招商银行(600036)：06年报点评 维持推荐

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　　长江证券 贺晟

　　【内容摘要】

　　1、公司净利息收入保持稳定增长。公司2006年净利息收入为215.08亿元，同比增长29.25%，继续保持稳定增长。净手续费和佣金收入高速增长，同比增长60.42%，占营业收入的比重也上升至10.02%。值得注意的是，公司成本收入比大幅度下降，由2005年41.17%下降至2006年的37.94%。从而导致公司营业利润增幅高达39.05%。

　　2、零售银行业务发展迅速，公司净息差扩大。从公司2006年各项资产构成情况来看，公司贷款占总资产比重比2005年略有下降，公司在中央银行存放款项和证券投资比重都有所上升。但公司贷款结构继续优化。2006年，公司零售贷款占客户贷款总额比重达到18.03%，比2005年提高2.35个百分点。零售存款占客户存款比重40.32%，比2005年提高2.54个百分点。贷款结构的优化和2005年两次加息的影响，公司2006年净息差上升至2.89%。

　　3、费用控制导致净利润大幅增长。2006年，公司在H股上市之后，员工工资税前扣除的优惠政策导致有效税率大幅降低，从2005年41.74%下降到2006年的31.64%。同时，公司资产损失准备的计提力度减弱，同比仅增长1.51%。

　　4、拨备覆盖率继续提高，不良贷款率下降。公司06年底的拨备覆盖率为135.61%，比上年提高24.57个百分点。公司不良贷款率继续下降到2.12%，公司正常类贷款所占比重上升，而次级和可疑类所占比重均有下降，公司资产质量继续改善。

　　5、H股发行提高公司资本充足率。在2006年9月公司发行22亿股H股，实际募集资金净额203亿元港币，全部用于补充资本金，公司资本充足率得以大幅提高。因此，公司07年贷款增速依然能够保持在25%左右，业绩增长将具有充分保证。

　　6、公司一季度业绩预增主要受到员工工资税前扣除的影响，同比增幅较大。公司目前的股价为20.21，按照07年的净资产和EPS计算，公司的市盈率和市净率分别为32X和4.6X。维持推荐评级。

　　【提要结束】