华海药业：公司经营进入了新的发展阶段

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　　周锐 招商证券

　　我们于4月13日参加了华海药业的股东大会，股东会中公司高管对市场上流传的奈韦拉平制剂通过FDA认证的传言给予了正面的回应。董事会改选中周明华未能进入董事会对公司是一大损失，但关键还是要看公司的中高层能否稳定。

　　萘韦拉平制剂FDA认证很可能会以零缺陷通过。公司高管表示，本次川南基地的制剂和原料药生产线的FDA认证十分顺利，制剂现场检查结果为零缺陷，而原料药也将通过认证，目前基本可以肯定公司萘韦拉平制剂认证将通过FDA认证。华海很可能会成为国内第一家制剂通过FDA认证的厂家，也将是第一家以自有品牌向规范市场出口制剂的企业，这对整个中国的医药产业而言都有着重大的意义，公司的发展也因此将进入新的阶段。

　　未来制剂出口主攻美国市场符合华海的中长期利益。欧盟是华海最重要的原料药出口市场，如果在欧洲启动制剂销售有可能影响到公司原料药在欧洲的销售，为此华海选择了首先突破美国市场，而美国市场也是全球最大的药品消费市场，其中

　　华海美国公司为公司打开美国市场提供了平台。过去华海主要通过代理做美国市场，效果一直不太理想，05年成立华海美国公司后，在美国FDA认证和市场开拓方面都有了重大进展，06年华海在美国销售达到300多万美元，发展势头十分迅速。

　　周明华落选董事会，关键看中高层能否稳定。本次股东会公司董事会进行了改选，公司创始人周明华及其夫人孙青华未能进入董事会，当天下午公司董事会对管理层进行了改选，预计周明华也不会再进入管理层。另据了解周明华在4月10日前后在20元以上减持了100多万股华海药业的

　　我们认为周明华没有能够进入董事会对华海确实是一个很大的损失，但公司多年积累的产品和技术沉淀已经形成，公司作为一个整体仍然具备持续发展的基础，如果公司中高层管理人员的股权激励能够早日完成，中高层管理层能够稳定，那么公司的长期发展趋势将能够延续。

　　公司业绩将逐步走出低谷，维持强烈推荐A的投资评级。董事会的变动确实给华海的未来发展带来了不确定因素，如果单从经营层面上来看，制剂FDA认证的通过使得华海的发展进入了一个新的阶段。我们预计07年华海药业的业绩将逐步走出低谷，08-11年将进入一个新的快速增长期。此外，随着公司实现从原料药向制剂出口的转变，公司的估值水平也将得到大幅提升。维持对华海药业07年0.62元，08年0.88元的业绩预测，维持强烈推荐的投资评级，1年目标价26.4元，如果短期股价下跌可以逐步增持。