马应龙：站在新的起点 维持推荐评级

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　　叶颂涛 长江证券

　　事件描述

　　近日,我们对马应龙进行了调研,主要是了解公司近期经营情况和公司下一步的打算。

　　事件评论

　　一、公司第一季度主营业务稳健增长,非经常性损益可能超预期

　　一季度通常是马应龙主导产品——治痔类药物的销售淡季，2006年一季度公司净利润为1537万元，今年同期预计可保持两位数的增长；公司出售子公司吉林马应龙的投资收益应计入一季度损益；另外公司以自有资金在证券市场投资的1.5亿元也获得一定收益。由于马应龙股本较小，两项非经常性损益的存在将使公司一季度EPS超预期。

　　2006年马应龙在营销方面实现收支两条线，各地办事处负责终端推广和客户维护，总部负责做渠道；另外针对每类产品设置了品牌经理，做到重要产品的销售落实到人。经过一年的磨合，公司营销体系运行正常，1季度产品销售回笼增长较快。

　　在新产品销售方面，口服治痔西药地奥司明片形势不错，第一年预计可销售1000万元左右。由于销售情况较好，国内原料已不能满足需求，公司已开始进口原料。引进的口服治痔中药痔炎消中试已完成并上报药监局，预计不久可获批。

　　二、连锁肛肠

　　马应龙介入医院诊疗业务的目的有两个，一是作为新的利润增长点，二是强化马应龙在治痔领域的品牌影响力。公司在三年内可能开3至5家连锁医院，具体进度将视第一家经营情况。由于医院业务前期投入较大(3000万元左右)，马应龙肛肠医院第一年收入预计可达到1000万元左右，第二年有望盈利。马应龙在武汉的第一家肛肠医院今年可能开业，目前已选址，并正在办理相关手续。在医院管理人才和医生储备方面公司已有准备,作为全国肛肠协会理事单位,马应龙同业内专家一直有着广泛联系。

　　据了解，未来马应龙肛肠医院将走高端特色服务的道路，以同目前各大医院的肛肠科相区隔。

　　三、药品零售批发业务增长较快

　　马应龙的药品零售批发业务以马应龙大药房的零售为主，2006年这一块销售收入增长了74%，毛利率略有下降，但仍保持在17.18%的高位。目前马应龙在武汉、十堰、

　　四、公司战略趋于进取

　　马应龙在治痔的细分行业深耕20多年，取得了龙头地位，公司还将采取组建专科医院和推出所有剂型等方式稳固这一地位。但治痔行业的容量有限对公司的发展空间终究是个限制，我们预计公司未来将通过主业和并购两条腿走路，将公司规模、利润和市值做大。此前公司在妇科、原料药等领域有过一些并购，但为了防范风险，规模都较小。经过几年的经验积累，不排除马应龙对较大的并购对象感兴趣的可能。

　　五、维持“推荐”评级

　　我们调高马应龙2007年、2008年EPS分别至1.7元和2元(未考虑非经常性损益),维持65元目标位和“推荐”评级。