燕京啤酒：业绩平稳增长 股权激励进入准备

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　　赵宗俊 国泰君安

　　投资要点：

　　06年公司收入和净利润分别同比增长15.2%和10.9%，每股收益0.28元，基本符合预期(0.29元)，分配预案每10股送1.3元(含税)。

　　外埠市场发展较好。北京市场保持85%的市场占有率，未来增长比较平稳。06年外埠市场实施了区域整合，发展势头良好，广西、福建、湖北、内蒙五大强势区域销量同比分别增长30%、13%、28%、22%。06年外埠市场的销量占比同比上升1.3个百分点。

　　公司实行“主+副品牌”(燕京+惠泉、漓泉、雪鹿)的发展战略初见成效。06年燕京品牌销量占比47%，前四大品牌销量占比82%，同比上升了9个百分点，其中北京市场中高档产品销量同比增长9%，公司希望借奥运营销之际，扩大品牌影响力，培育成全国性品牌。

　　产品结构调整使整体毛利率止跌。06年公司通过强化管理和产品结构调整，来消化大麦、

　　06年营业费用同比增长25.7%，营业费用率同比上升0.9个百分点，主要是广告促销和运输费增加的影响。啤酒行业还处于整合时期，行业竞争激烈，07-08年公司受奥运赞助费分摊和开展奥运营销，预计营业费用率仍保持小幅上升的态势。

　　预计06-08年收入CAGR为16%，07-08年EPS分别为0.32、0.39元，给予年内目标价15元，对应08年38.5PE，维持“谨慎增持”评级，年报提到目前公司正在积极筹备股权激励的前期工作，股权激励的实施将成为股价上升的刺激因素。