海螺水泥：预计销量将进一步提高

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　　唐倩 中银国际

　　销量增长和平均售价提高拉动盈利强劲增长。在销售收入提高和平均售价上涨的综合作用下，06财年海螺水泥A股和H股销售收入同比增长41%至152.46亿人民币。水泥和熟料销量提高33%，达到7,551万公吨，平均售价攀升6%至201.9人民币。06年固定资产投资和地产行业的需求保持强劲，公司新增水泥产能已在06年投入使用，满足了市场需求强劲增长的需要。但是未来几年，煤炭价格保持高位、人民币升值压力和出口退税减少将成为公司股价走势的主要风险。

　　净利润提高2.5倍。06年，海螺水泥A股和H股净利润增长2.5倍，分别达到14.28亿人民币和18.64亿人民币。得益于规模效应和较低煤价，公司的生产成本有大幅减少，因此经营利润提高83%达到4.42亿人民币。同时公司的经营成本(销售和管理费用及财务成本)与收入比率也同比略有下降。A股每股收益从去年的0.32人民币大幅提高2.56倍至1.14人民币，H股每股收益提高2.8倍至1.18港币。公司宣布向A股和H股股东派发现金股息0.2人民币/股。

　　预计销量将进一步提高。与小规模同业相比，海螺水泥的产品质量较高，加上行业整合和更多新增产能，我们认为公司的销量将出现大幅提高。新增产能(包括1,155万公吨熟料和1,500万公吨水泥)将于07年投产。与此同时，12.8万千瓦的发电机组将于07年投入运营，这将进一步缩减经营成本。

　　估值。由于市场需求强于预期，我们将海螺水泥A股和H股07年、08年和09年盈利预测分别上调20%、12%和10%。考虑到海螺水泥的市场领军地位和强劲的盈利增长动力，我们将A股目标价格定为42.8人民币，相当于31倍的07年预期市盈率；H股目标价格定为27.6港币，相当于20倍的07年预期市盈率。我们对海螺水泥A股和H股分别维持优于大市和落后大市评级。