中国玻纤：产能扩张速度决定业绩增幅

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　　曹新 广发证券

　　产能持续扩张由于公司产量增长速度基本上维持在30%左右，所以公司近几年主营业务收入、主营业务利润率和净利润等主要经营指标的增长率基本上也维持在30%左右。而2006年公司净利润没有与主营业务收入和主营业务利润率保持同步增长，主要原因是公司“三减两免”优惠政策到期，所得税增长所致。2007年，公司还将新建12万吨无碱玻纤池窑项目，另外5000万米电子布项目也将投产。2007年公司玻纤产能将从38万吨增加到50万吨，2010年将达到70万吨。根据公司产能扩张计划，公司未来几年内，业绩将维持30%左右的增长速度。

　　产品毛利率有所上升近几年，公司玻纤产品毛利率基本稳定在30%左右，2006年受价格上涨影响，产品毛利率略有上升。但我们认为，玻纤行业竞争激烈，同时受到

　　业绩预测与评级2007年、2008年、2009年预计每股收益分别为0.45元、0.58元和0.74元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为31.84倍，高于行业平均市盈率水平，略有高估，考虑到公司未来业绩能稳定增长，给予持有评级。

　　公司业绩延续稳定增长格局中国玻纤为我国玻纤行业中的龙头企业，行业持续快速增长，出口增长迅速，近几年，公司产能持续扩张。2006年，公司实现主营业务收入201680.14万元，净利润13605.01万元，同比分别增长37.74%和10.18%。

　　由于公司产量增长速度基本上维持在30%左右，所以公司近几年主营业务收入、主营业务利润率和净利润等主要经营指标的增长率基本上也维持在30%左右。而2006年公司净利润没有与主营业务收入和主营业务利润率保持同步增长，主要原因是公司“三减两免”优惠政策到期，所得税增长，导致净利润有所减少。2006年公司所得税为8666.15万元，比2005年的3379.7万元大幅度增加。

　　2007年，公司还将新建12万吨无碱玻纤池窑项目，另外5000万米电子布项目也将投产。2007年公司玻纤产能将从38万吨增加到50万吨，2010年将达到70万吨。根据公司产能扩张计划，公司未来几年内，业绩将维持30%左右的增长速度。

　　产品毛利率稳中有升近几年，公司玻纤产品毛利率基本稳定在30%左右，2006年受价格上涨影响，产品毛利率略有上升。

　　但我们认为，玻纤行业竞争激烈，同时受到人民币升值、天然气价格等因素影响，产品毛利率难以大幅度上升，整体趋势仍将维持在30%左右。

　　盈利预测2006年9月，12万吨无碱玻纤池窑开工建设，5000万米电子布于2006年12月份开始试运行，另外，2006年6月6日和6月20日点火的成都4万吨和九江3万吨玻纤项目也将贡献部分利润。我们预计，2007年公司业绩增长仍将延续原有格局。

　　2008年、2009年公司玻纤产能继续扩张。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为31.84倍，高于行业平均市盈率水平，略有高估，考虑到公司未来业绩能稳定增长，给予持有评级。