星新材料(600299)：整体上市成未来发展大机遇

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　　公司07年的利润增长将来源于10万吨/年有机硅新装置和PPE装置。公司将向高附加值的下游延伸，有机硅产品的竞争力将迅速提升。未来大股东优质资产的持续注入，公司将成为国内最大的综合类新材料上市公司，长期增长可期。

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　　平安证券 付云峰

　　事项：

　　日前公司公布年报，2006年实现主营业务收入37.35亿元，同比增长50%；实现净利润2.0亿元，同比减少7.41%，每股收益0.56元。

　　点评：

　　有机硅和双酚A业务不顺影响06年业绩

　　公司2006年每股收益为0.56元，低于市场预期。06年，由于受市场波动的影响，有机硅市场价格有所回落，10万吨有机硅单体装置的建设对当期有机硅的生产产生了一定的影响；同时双酚A受国外进口产品倾销的影响，产品价格仍然维持在较低水平，双酚A生产线开工率较低；以上诸多因素导致公司06年的盈利水平与05年同期相比有一定程度的下降。

　　有机硅资源整合加强公司龙头地位

　　江西星火有机硅厂10万吨/年有机硅项目，其全部工艺流程已经打通，目前处于设备调试优化阶段，预计于第二季度投产，我们预计07年有机硅单体产量在5～6万吨。未来公司有机硅单体的规模效应将得到体现(规模在30万吨以上，其生产成本是10万吨规模的60%，规模在20万吨以上成本是10万吨规模的80%)，并且星新材料收购了集团的硅块装置，保证了公司有机硅单体产能扩大对硅块的需求，降低了生产成本。

　　考虑未来决定有机硅行业龙头地位的将是下游有机硅产品领域的竞争优势，而罗地亚的先进下游产品技术正在为星新材料所用，整体上市后的星新材料将进入我国有机硅行业的蓝海。我们认为星新材料的有机硅业务将会长期增长。

　　PPE项目成新的利润增长点

　　公司的1万吨/年的PPE装置已经顺利投产，最高负荷可达90%，我们预计公司PPE产品毛利率约40%。该项目技术是从捷克克斯公司独家引进、填补了国内空白的优势项目。PPE合金是五大工程塑料之一，属国家化工新材料重点发展项目。目前公司的产品销售还处在客户的认证之中，主要客户包括金发科技等，随着销售的拓展，PPE产品将成为公司07年新的利润增长点。

　　双酚A业务焕发新春

　　06年年双酚A反倾销撤诉后，产品价格从20000元/吨以上暴跌到约10000元/吨。在反倾销立案前，价格已经理性回归到15000元/吨。07年3月21日，商务部发布2007年第24号公告，公布了对原产于日本、韩国、新加坡和台湾地区的进口双酚A反倾销调查的初裁决定，公告决定对被调查产品采取临时反倾销措施。本次反倾销初裁后，价格已回升到17800元/吨。我们预计未来双酚A的价格将还会继续稳步回升。

　　由于06年双酚A价格大跌后，公司的双酚A生产线开工率较低，导致公司06年双酚A的产量和收入大幅下滑。2007年第1季度双酚A负荷有较大幅度提高，目前开工率在80%左右。我们预计随着反倾销初裁，公司的双酚A业务将步出低谷，焕发新春。

　　增发迈出整体上市第一步

　　公司控股股东——中国蓝星集团是由中国化工集团公司控股的大型国有企业。公司2005年总资产300亿元，销售额300亿元，下属30多家企业和科研机构，控股3家上市公司(S蓝石化已卖壳)。蓝星集团以化工为主导业务，在化工新材料、膜与水处理和工业清洗领域居国内领航地位。

　　2006年，蓝星集团成功并购法国安迪苏公司，成为世界第二大的蛋氨酸生产企业；并购法国罗地亚公司有机硅业务，成为世界第三大有机硅企业。

　　通过本次非公开发行，蓝星集团置入了中蓝哈尔滨石化有限公司、山西合成橡胶集团有限责任公司和中蓝国际化工有限公司的股权以及广西大华化工厂、蓝星石化天津分公司、化工部长沙设计研究院和中蓝连海设计研究院的化工新材料主业资产。这次资产的注入将蓝星集团在国内的优良资产都已注入星新材料，相关产品在市场上也很畅销，价格有上升趋势。

　　未来可置入的都是优质资产

　　目前，集团公司还有一些优质的新材料资产以及在建的新材料项目，其他的一些非新材料的辅业正在剥离之中。

　　未来，蓝星集团将以高新技术产业带动传统产业，集中精力发展以星新材料为核心平台的化工新材料产业。对非新材料主业的行业、不具备比较优势和