长安汽车：公司开办费追溯调整至2006年

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　　赵雪桂 光大证券

　　长安汽车年报业绩低于预期：2006年，公司实现主营业务收入257亿元，同比增长33.95%；实现净利润6.47亿元，同比增长173.18%；对应EPS 0.40元，低于我们0.46元EPS的预期。分配方案为每10股送2股派0.6元。

　　盈利预测出现偏差的原因：江铃控股本部、南京长安亏损超出预期。

　　2006年，江铃控股本部、南京长安分别亏损1.99亿元、1.81亿元，亏损额超过我们原1.59、1.3亿元盈利预测。

　　至2006年末，南京长安福特开办费共发生6.02亿元：按50%股比，相关整车及

发动机厂已发生的开办费将抵减长安汽车0.18元EPS。适用特殊规定，上述开办费将被追溯调整。我们注意到，普遍实用的《企业会计准则第38号—首次执行企业会计准则》并未列示开办费可以追溯调整，但公司采用了《企业会计准则实施问题专家工作组意见第一号》作为追溯调整开办费的依据。我们预计，上述开办费将至少以二种方式进行追溯调整：一、从07年1季报起，调减期初留存收益(资产负债表)；二、调减2007年各季利润表中的上年损益数。我们的言外之意是：当投资者使用较长的时间序列时，在目前股本下，长安汽车2006年EPS不是0.40元，而是0.21元。某种意义上，这仅仅是个会计游戏。

　　调整长安福特盈利预测。2006年报披露，长安福特实现净利13.3亿元。如果对已发生的南京长安福特开办费追溯调整，其当年净利将降低至7.29亿元。鉴于上述开办费很快被追溯调整，我们调升长安福特2007年盈利预测至18亿元，其中重庆本部实现21亿元净利，南京长安福特产生2亿元开办费，1亿元经营性亏损。

　　先于公司对2006年盈利进行追溯调整，并调升公司2007年盈利预测。维持“优势-2”投资评级。新会计准则下，已发生的南京长安福特开办费将被追溯调整至以前年度，因此我们调低公司2006年EPS至0.22元(先于公司)，并调升公司2007、2008年EPS预测分别至0.67元(23xPE)、0.77元(20xPE)。继续维持对公司“优势-2”的投资评级。

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