海螺水泥：亮丽年报再现水泥王者风范

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　　贺国文 国金证券

　　公司今日披露的亮丽年报再现其在水泥行业的王者风范：按照中国会计准则，公司实现主营业务收入1,524,628万元，较上年同期增长41%；净利润142,793万元，较上年增长251%；EPS1.14元/股，高于我们前期的预测1.04元/股。

　　持续快速的产能扩张战略为了海螺大幅提升业绩提供了量的保障，截至2006年底，公司熟料产能达到5900万吨，水泥产能达到6500万吨，尤其在2006年报告期内净增加1350万吨熟料产能，在产能规模和扩张速度方面继续领跑全国水泥行业。

　　行业景气度的上升则从外部促进了海螺水泥产能的消化、以及价格的提升，公司2006年共销售水泥和熟料共7551万吨，同比增长33%；报告期内综合均价为201.9元/吨，同比上升6.2%。分季度来看，2006年第四季度是贡献最大的一个季度，共销售水泥和熟料2100万吨，对应综合价格为217.88元/吨，达到了最近几年的一个峰值。

　　通过以上的论述，尤其在各个季度之间价格、销量、吨利润、毛利率的分拆，我们主要还是强调我们反复推崇的一个观点：海螺的规模优势、管理优势决定了其在中国水泥行业的霸主地位，而且，在行业低谷的时候其能最大程度的平抑行业周期性风险，而在行业复苏的过程中，又能最大程度享受行业复苏的盛宴。

　　对于行业，我们维持2007年度策略中的主要观点：行业将在结构性调整中实现新一轮增长，海螺无疑还是这轮增长的最大受益者之一。而且从第一季度行业，尤其是华东地区水泥行业来看，价格和量均比去年有较高速度的同比增长。

　　对于海螺水泥，我们认为公司的主要看点还是在于：

　　继续加大资本性支出，公司计划2007年安排资本性支出53.7亿元，比2006年的资本性支出金额多20亿元，主要用于产能的扩张和余热发电建设，我们尤为关注公司2007年通过收购兼并扩张产能的方式带来的投资机会。

　　余热发电对成本的节约。目前公司已有宁国水泥厂、建德海螺、

池州海螺三套余热发电机组已经建成并形成装机容量4.3万千瓦。根据公司的投资计划，公司2007年将新增发电能力12.8万千瓦。根据目前我们了解的已经投产三套机组的运转效率，预计2007～2008年将新增发电量7.5亿度和14亿度，分别节约成本3亿元和5.6亿元。

　　定向增发收购少数股东权益事宜。据我们了解的情况，该项事宜将在今年之内完成落实，并实施2007年全年合并财务报表，按照我们前期投资价值分析报告中的分析，以及2006年拟收购四家子公司的业绩状况，我们维持收购后大幅增厚业绩效应的结论不变。

　　维持买入评级。根据第一季度水泥市场的表现，以及公司余热发电效果，我们认为公司2007～2008年业绩表现会好于我们之前的预期，为谨慎起见，我们将根据公司披露的第一季度业绩调整我们的盈利预测，现继续维持买入投资评级。

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