中国玻纤：产能扩张迅猛 盈利期待提升

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　　李波 上海证券

　　动态事项：

　　2006年公司业绩同比增长较快。2006年公司的年度报告显示，公司实现主营业务收入20.17亿元，同比增长38%，利润总额3.24亿元，同比增长32%，净利润1.36亿元，同比增长10%，年度每股收益达到0.32元。

　　公司影响：

　　玻璃纤维及制品行业运行状况：行业整体增长较快。2006年，玻璃纤维及制品制造行业主营业务收入296亿元，同比增长33.81%，利润总额26亿元，同比增长39.61%，销售成本同比增长30.84%。

　　公司增长能力突出，盈利能力略有下降。公司的增长能力非常好，随着产能的扩张，公司近3年的主营业务增长率分别为34%、28%和44%。但是，公司的盈利能力近几年一直在下滑：净利润增长率分别为29%、34%和18%。我们看到，随着国内玻纤产能的迅速释放，市场竞争日趋激烈，另外国内玻纤产品大部分销售收入来自海外市场，人们汇率波动对业绩产生负面影响，原料和能源价格的上涨也压缩了盈利空间。

　　公司产能扩张较快。2005年公司产能为21万吨，2006年随着公司多项产能的释放，公司产能达到38万吨，并且产品结构得到优化，目前产能在同行业居于首位。2006年公司产能增长具体项目如下：桐乡10万吨无碱玻纤经过238天的建设后，于2006年3月18日正式投产，于同年5月1日完全达产，并超过设计产能10%；4万吨成都中碱玻纤经过160天的建设后，于2006年6月6日点火投产；3万吨九江环保无碱玻纤经过176天的建设后，于2006年6月20日点火投产；5000万平方米桐乡玻璃纤维电子布于2006年12月进入试生产阶段。

　　盈利能力略有下滑。公司玻纤及制品的主营业务利润率2006年为30.76%，较去年略微下降了1.43个百分点。尽管公司具有一定的规模效应，并且采取了多项先进生产技术，有利于成本的降低，但是能源、原材料价格上涨，市场竞争日趋激烈和

　　公司发展规划。公司将采取新建和并购的方式继续扩大市场规模和占有率，在结构上将逐步缩小低端市场，占有巩固中段市场，开发和培育高端市场，并适时进入高附加值的玻纤下游产业链，计划用3～5年的时间将公司打造成世界前三的玻纤及制品公司。

　　2007年影响公司因素分析。我们预计2007年人民币汇率将进一步升值，同时公司的原材料和能源等价格也将有所上涨，其次玻纤行业近几年产能扩张较快，市场竞争激烈，这三种因素将导致公司的盈利能力较去年有所下降。但是有利因素也在集聚：第一，下游需求仍然较快，从2007年前两个月数据来看，玻璃纤维及制品制造业主营业务收入增长30.74%，利润总额增长36.51%，下游玻璃纤维增强塑料制品制造业主营业务收入增长42.10%，利润总额增长57.86%。第二，产业政策调整有利于公司。《产业结构调整指导目录》和2007年1月18日发改委颁布的《玻璃纤维行业准入条件》等都有利公司今后的健康发展。第三，公司产能继续扩大。公司在2007年将完成12万吨浙江桐乡无碱玻纤的建设和稳定、提高工作，届时公司的玻纤产能将达到50万吨。

　　2007年业绩预测。公司产能扩大将导致公司主营业务收入增长较快，预计公司2007年主营业务收入将达到30亿元，增长40%。但是由于预计公司的盈利能力仍将小幅下降，公司2007年净利润将达到1.6亿元人民币，小幅增长10%，每股收益为0.38元。预计2008年以后，公司的盈利状况将会逐步有所提高，净利润将会进一步增长。

　　估值影响：

　　维持投资评级为与跑赢大市。公司07年和08年的动态市盈率分别为39倍和32倍，在新材料行业的估值水平中处于高端，作为玻纤行业的龙头公司，尽管可以给予一定的溢价，但是我们认为中国玻纤目前的价格并不便宜。我们对中国玻纤的评级是：

　　未来六个月内，大市同步；目标价格为13.20元/股。