贵航股份：主业稳定增长 整合提升价值

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　　周凤武 东方证券　

　　2006年我国汽车行业增长28.86%，拉动上游零部件增长34.71%。伴随着汽车零部件国产化率的不断提高，以及国际化的产业转移，我国汽车零部件行业“十一五”期间将会保持这种高于整车的20%以上的高增长态势。

　　公司是具有军工背景的国内汽车零部件龙头企业，军工背景的技术与质量保证以及集团公司的资产注入，奠定了公司高增长的基础，目前公司的定位是贵航集团汽车零部件及相关军工资产的整合平台。预计“十一五”期间公司EPS的复合增长率为45.03%。

　　受惠行业发展，主业稳定增长。公司产品主要配套上海大众、一汽及一汽大众、二汽、富康、长安汽车等国内各大汽车制造厂商，部分产品出口欧洲和东南亚。产销量据同行业前列，将充分受惠于行业增长和国际化的产业转移。

　　资产注入整合，提升公司价值。首先是资产置换实现轻装前进。然后是在贵航层面的汽车零部件及相关军工资产的整合。下一步不排除提升到公司实际控制人一航集团(中国航空工业第一集团)层面进行机载设备整合的可能性。

　　催化剂：

　　置换出亏损资产和定向增发资产注入贵航集团的三块汽车零部件及相关军工资产，以及一航集团下一步对公司可能的进一步整合规划。

　　风险因素：

　　汽车整车行业向上游零部件企业的压价，将带来公司业绩增长的不确定性；

　　下一步在一航成面的机载设备整合上还存在较多不确定性。

　　军工企业成本及期间费用控制能力相对较弱，这将带来公司未来业绩增长的不确定性。

　　综合以上因素，我们给予公司1.0倍PEG和45.03倍PE的估值水平，对应摊薄后2008年预测EPS的股价为13.06元，对应摊薄前2008年预测EPS的股价为18.01元，目前股价定位存在较大争议，但考虑到公司在两级集团层面的资产整合潜力，我们给予增持投资评级。