中信银行：依托集团优势 估值仍需谨慎

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　　罗毅 招商证券

　　投资要点

　　中信银行作为中信集团最大的子公司，依托独具优势的中信集团综合金融服务平台，和资深优秀的管理团队及不断的突破创新，实现了快速增长并成长为具有强大综合竞争力的全国性商业银行。

　　中信银行持续增长势头强劲，资产质量不断持续改善和盈利能力不断提高，从04年底到06年底，中信总资产、总贷款、总存款年复合增长率分别为19.7%、22.9%、19.2%。鉴于目前的经济形势，我们预计未来三年三者应可保持20%年复合增长率。而不良贷款率从05年底的4.1%降至06年底的2.5%，覆盖率从05年底的80%升至06年底的85%。我们预计中信银行07年年底的不良贷款率有望下降到1.9%，而覆盖率则提高到90%左右。

　　中信银行对公业务整体优势明显，在各项业务排名中基本都处于中等规模银行的前三甲地位。公司银行业务收入从04年的90.29亿上升到06年的142.32亿元，年均复合增长率为25.55%。预计未来三年，依托集团优势，将可以维持15%-20%的增速。

　　中信银行近年来通过积极实施独具特色及有效的“三维四动”发展战略，零售银行业务快速成长。04~06年，中信银行个人存款年均复合增长率达48.9%，在上市银行中排名第二。在个人贷款中中信将不断优化个人贷款组合结构，大力发展住房按揭贷款业务；非利息收入业务中，信用卡业务和理财业务将是未来发展的重点，而其中富裕人数(存款结余达到或超过50万元的客户)的存款总额占中信个人存款总额比例超过40.0%，这将是中信发展其个人理财产品的高端客户基础。在这样的

零售业务基础上，我们预计未来三年的零售贷款增速应超过35%。

　　估值上，我们坚持以PE来为高成长定价，中国银行业盈利的高成长性使得PE定价基准更加坚实，我们对于中信银行07年每股盈利预测为0.16元，08年0.21元，按照国内其他上市银行的利润增速，与相对PE估值，我们相信，中信银行07年合理估值应该在30-38倍PE，也就是5.0-6.0元，另外建议投资者关注BBVA入股协议所提供的估值思路。

　　一、盈利预测与估值

　　1.1、估值指标的选取

　　当前市场对于中信银行的合理估值分歧很大，因为使用市盈率(PE)与市净率(PB)所得到的相对估值，相差很远。在06年中，我们已经提出应该以高PE来为银行的高成长定价(《请为高成长定价》-银行业重估报告06年8月)。因为我们认为当前国内银行处于高速成长期，买中国的银行看中的就是其成长性。而成熟市场采用的市净率(PB)的方法，主要是因为成熟市场的银行业周期性很强，成长性弱，而且盈利经常为负值，这样才为PB估值提供了基础，但是我们的银行成长性强，盈利自从2000年以来一直高速增长，同时盈利增速从05年以来，由于拨备计提的相对充分，甚至出现加速的趋势。而且国内市场现在牛市进行中，更加倾向于为成长定价，也就是说以市盈率(PE)结合增速(growth)的估值体系更加适应当前银行的估值。我们知道，如果银行以高价融资，可以增厚每股净资产，从而降低市净率，使得银行的估值看起来更加吸引，但是这样会摊薄每股盈利，降低ROE。

　　如果资金无法得到更有效的运用(利润增速无法快于其他优质银行)，对于投资者的利益来说，实际上是一种损失。市场上对于银行的估值方法曾经一度以ROE结合PB的方法占据主导，但是随着国内银行PB的大幅提高，ROE却没有相应提高(由于再融资)，这样的估值体系实际上已经坍塌，当前也很难看到有分析师再以国际银行的ROE与PB，作为国内银行相对估值的基准。我们认为对于中信银行的估值基准应该是同样具有高速成长潜力的民生，浦发，招行，兴业，而估值指标应该以PE与增长为主。

　　1.2、盈利预测

　　关于中信银行的战略与业务评述，将在我们的深度报告中详细列举。这里对中信的核心指标与业绩进行预测，从而推出中信的盈利增长。

　　(1)中信银行的净利息收益率从05年的2.40%提高到06年的2.59%(招商测算，非招股说明书公布)，我们预计随着进一步加息与加息效应的进一步深化，中信银行的净利息收益率在07年将提高10基点左右，达到2.69%(2)贷款06年增长26.63%，存款06年增长16.56%，按照当前的经济形势，我们预计未来三年，贷款与存款的复合增速应继续维持在20%左右的水平(3)由于中信银行目前加大力度发展中间业务，例如银行卡业务，国际结算，投行业务等，在我们的测算中，非息收入未来三年的复合增速应该在50%左右(4)营业税率短期仍然看不到下降的可能，所以继续维持5%的预测(5)费用率预计07年会有大幅下降，因为中信集团管理费可能取消，这样将使得费用率从44.2%，大幅下降到40%左右，我们对中信控制费用能力还是比较有信心，相信未来三年费用率应该维持在40%左右(6)我们预计中信银行07年年底的不良贷款率有望下降到1.9%，而覆盖率将提高到90%左右，核销的力度依然会较强，我们预计与去年相差不远，30-40亿元，信用成本将从0.39%提高到0.54%。

　　(7)预计所得税率07年可以下降到30%左右(员工费用税前抵扣)，而08年将下降到25%左右(两税合一)。

　　(8)净利润预测较招股说明书预测乐观，我们预计07年将很有可能实现60亿以上的净利润，08年实现80亿以上的净利润。

　　1.3、合理估值在当前的市场上，有部分投资者仅仅以PB这个估值指标，而简单的认为中信银行的发行后07年PB应该达到3.0倍以上，认为发行价应该在6.5元以上。我们认为这种估值逻辑并不正确，因为我们之前已经说明，高成长定价是国内银行股的估值主题，PE结合增长的估值体系，是当前银行估值的主要思路。简单看由于增发而被大幅拉低的PB，是没有意义的。

　　对比国内A股高成长银行，招行，浦发，民生，兴业未来三年净利润的复合增长率在35%-45%左右，这四家银行的07年动态PE分布在25-35倍这个区间之内。我们认为中信未来三年的净利润复合增长率也在35%-45%区间内。考虑新股效应，我们给予31-38倍07年动态PE估值区间，也就是5.0-6.0元的A股估值区间，对应07年动态PB为2.6-2.8倍。

　　1.4、BBVA购买协议所提供的估值思路

　　同时希望投资者注意另外一点，关于BBVA购买协议的分析。BBVA西班牙对外银行在07年3月1日以48.85亿元，认购15.02亿股的中信银行，每股3.25元，在协议正文中说明，如果发行价高于每股购买价格，则BBVA弥补差价，但是总额不超过51.33亿元，也就是说BBVA愿意为目前的中信，付出的价格上限就是3.42元。而在期权协议中写明，一年后愿意以1.72亿元购买中信银行5289万股，每股3.25元，但是同时也说明如果H股发行价格高于3.42元的情况下，愿意补差额，但是差额不超过870万美元，如果以7.72的汇率计算，也就是6716万元人民币，计算下来，BBVA在一年后愿意为中信银行支付的价格上限就是4.52元，对应当时H股价格的上限为4.76元(人民币升值将降低此项价格上限)，如果认可BBVA给予的估值，同时考虑当前A股银行较H股有20%的溢价，则我们可以认为A股一年后的合理估值应在5.42-5.7元，正好在我们A股二级市场估值中枢附近。

　　二、中信银行业务特色分析

　　2.1、依托集团强大的综合金融服务平台，具有独特优势

　　2.1.1、中信集团——具有国内领先优势的金融集团

　　中信集团是中国改革开放的总设计师邓小平亲自倡导和批准，由前国家副主席荣毅仁于1979年创办的我国首个实行对外开放的窗口企业，目前已经发展为我国规模最大的综合性金融集团之一和具有较大规模的国际化大型跨国企业集团，“中信”品牌享誉国内外。2006年底，中信集团总资产为9,292亿元，当年净利润为60.9亿元。

　　中信集团旗下包括银行、证券、信托、基金、寿险等专业金融公司，其中多家公司在国内享有盛誉。尤其是中信证券通过多年来的稳健经营，业已成为国内券商中最强、最大的龙头公司；中信信托也已成为央行直接监管的三大全国性信托投资公司之一。我们预计，作为中信银行的控股股东中信集团，也将继续大力支持自己最大的子公司——中信银行的发展。

　　2.1.2、中信集团注资以充实中信银行核心资本我们通过中信集团对中信银行注资以充实核心资本可看出，大股东支持银行发展的决心和力度。

　　为进一步充实中信核心资本，提高其抗风险能力，中信集团03年至06年间，累计向中信银行注资245亿元，均按1:1计入实收资本。其中在06年银行股份制改造过程中，中信集团又以50亿元现金及中信银行24亿元人民币现金利润向中信银行增资，均按1:1折为中信银行股本。

　　2.1.3、广泛的客户资源、强大统一的金融服务平台是交叉销售的强大支持集团内各金融企业在与中信银行的合作中相互推荐优质客户，实现交叉营销，可为中信银行客户提供最佳的综合金融解决方案，并为中信银行做大做强提供了有力的支持。

　　2.1.4、中信银行将充分受益于集团强大的交叉销售能力和金融平台服务我们预计，面对资本市场的放开和混业经营的提速，中信集团国内领先、综合性的的金融平台将得以迅速发展壮大，中信银行也必将得益于该金融平台。在该平台下，银行与证券等其他金融类公司的强强联合、相互促进带来的“增益”效果，将有助于提高银行为客户提供全方位金融服务的能力，进一步提高银行开发与维护高中端市场的竞争力。

　　2.2、高质量的客户群和有效的针对性营销策划能力保证公司银行业务持续领先中信银行对公业务整体优势明显，在各项业务排名中基本都处于中等规模银行的前三甲地位。公司银行业务收入从04年的90.29亿上升到06年的142.32亿元，年均复合增长率为25.55%。同时中信的国际贸易融资和资金业务方面在国内具有优势，战略投资者BBVA也将协助中信银行在该项业务进一步提升其竞争能力。在全国500强企业中，目前过半数企业都是中信的客户，这些高质量的客户群将进一步加快其对公业务的发展。此外，中信与多家政府机构形成了长期良好的合作关系，通过激烈的公开竞标成为少数几家获得财税业务代理资格的银行之一，包括为我国财政部提供财政存款服务，并为推行非税收入收缴改革的43家中央政府部门中的29家提供代理服务，同时还为国家税务总局提供税务代保管资金代理服务。

　　2.2.1、双优双主战略和战略性的网络布局保证客户基础的高质量

　　2.2.1.1、双优双主战略从05年，中信开始实施“优质行业、优质企业”和“主流市场、主流客户”的客户定位战略，目的是全面提高资产质量。在具体操作层面上，在每年的信贷政策中，详细指导各分行发现、挖掘上述的“优质行业、优质企业”和“主流市场、主流客户”并向其推广中信自身的产品与服务；同时在信贷政策中，也对某些高风险行业和高风险市场提出了减少授信的要求。这样，在全面提高资产质量的同时也降低了产生呆账坏账的不确定性。

　　中信从双优双主中优选某些战略客户。对战略客户的定义是具有很高的市场声誉、发展潜力和信誉度的对公客户。针对这些现有和潜在的战略客户，中信组建了由各相关部门人员组成的专业化队伍为客户提供各类特定的服务。到2006年底，中信已发展了165家全行性战略客户和1,497家区域性战略客户。到2006年底，中信战略客户的对公贷款合计为1,460.23亿元，占对公贷款总额的39.6%；来自该等客户的存款共计1,668.53亿元，占对公存款总额的32.6%。

　　目前中信的客户包括众多中国领先的公司，其中包括2005年入选中国500强企业的253家，占50.6%。

　　2.2.1.2、战略性的网络布局侧重于在经济发展迅速的东部沿海地区发展对公业务。主要在环渤海地区、长江三角洲、珠江三角洲及海峡西岸等经济发达地区拥有广泛而稳定的公司业务客户基础。到2006年底，拥有196,980家对公存款客户，其中82.81%的存款客户分布在上述三个地区；拥有11,666家对公贷款客户中的80.53%的客户位于上述区域。

　　2.2.2、有效的针对性营销策划能力

　　2.2.2.1、三级(总行、分行和支行)联动营销模式总行负责制定全行的整体业务发展计划和战略，并负责制定全行营销方案和指导意见，分行和支行负责实施总行制定的计划和战略，并开展直接营销活动。

　　三级之间互动营销。通过总行层面积极与战略客户的总部直接建立业务关系，以此充分带动与战略客户相关客户群的营销成效。通过提供具有针对化的服务，为对公客户搭建网上银行系统、集团客户现金管理系统和投资银行平台，来强化开发和维护更多优质对公客户的能力。

　　2.2.2.2、不断完善市场营销模式目前，中信拥有超过3,000名客户关系经理在开展营销活动。中信正在完善市场营销模式，逐步加大对产品营销和品牌营销手段的重视。

　　通过加强产品营销，可以为客户提供更好和更具连续性的产品和服务。通过推出“银财通”、“银贸通”和“关贸e点通”等产品品牌，有效提升了在相应重点行业和客户中的市场营销优势。此外，凭借集团优势，加强与中信集团金融子公司之间产品的交叉营销，有力促进了包括投资银行在内的各种公司银行业务的发展。

　　2.3、快速发展的零售银行业务中信银行零售银行业务快速发展：个人银行业务方面有了快速的发展，04~06年，中信银行个人存款年均复合增长率达48.9%，在上市银行中排名第二；个人存款余额在06年底达到1059亿元，成为除四大行外其他13家全国性商业银行中第三件个人存款跨越千亿元的银行，其中富裕人数(存款结余达到或超过50万元的客户)的存款总额占中信个人存款总额比例超过40.0%，这将是中信发展其个人理财产品的高端客户基础。其信用卡业务也在发行仅三年后，在2006年底实现了盈利，是因为其建立了先进的信用卡管理及运营平台。

　　近年来中信银行零售银行业务快速成长，部分归功于独具特色及有效的“三维四动”市场发展策略及不断的创新零售银行业务。

　　中信银行的零售银行业务主要分为：提供个人存贷款和非利息收入。其中非利息收入包括银行卡、个人理财和出国金融等服务。

　　2.3.1、个人贷款

　　从2002年底至2006年底，我国个人贷款的年复合增长率是22.5%。截至2006年底，我国个人贷款为2.4万亿元，占全国贷款总额的10.7%和全国国内生产总值的14.6%。与日本和美国相比，我国的个人贷款业务将继续呈现出极大的增长潜力。

　　中信银行在不断的优化个人贷款组合的结构：

　　1、大力发展住房按揭贷款业务自我国政府于80年代推行住房体制改革以来，个人拥有住房数量不断增加，带动住房按揭贷款持续增长。根据国家统计局数据，住房按揭贷款总额从02年底的8,258亿元增加到06年已增加至约2.0万亿元，其年复合增长率为24.6%。

　　由于住房按揭贷款不良贷款率一直比较低，同时收益率高，中信加大对这块业务的拓展力度，因此增长很快，从04年的178.38亿上升到06年的364.7亿元，比例上升到75.4%。

　　2、信用卡垫款及教育贷款是未来个人贷款发展方向而随着银行卡时代的到来，信用卡消费将越来越受到消费者青睐，中信银行日益重视该项业务的发展，信用卡垫款业务占比从04年的0.7%上升到06年的2.7%。随着出国留学人员增多，同时由于教育贷款大部份用存于中信银行的现金存款作抵押，风险普遍较低，到06年底，其教育贷款余额为4.57亿元，从04年底到06年底，其年复合增长率为108.6%。

　　3、控制风险较高的个人商业贷款、个人消费贷款及汽车贷款占比而个人商业贷款、个人消费贷款及汽车贷款所占银行个人贷款的百分比较04年底已大幅下降，主要是由于对此类风险较高的贷款施行限制性信贷政策所致。

　　2.3.2、非利息收入业务2.3.2.1、银行卡近年来，我国的银行卡业务发展迅速。根据中国银联的数据，全国银行卡流通总数由2001年底的3.8亿张增至2006年底的11.75亿张。电子银行终端机网络也迅速扩展。06年底中国银联网络连接了约579,000家商户和903,000万台POS机终端。

　　中信银行目前可向客户提供种类齐全的借记卡和信用卡产品。1999年发行了人民币借记卡，2003年开始发行人民币信用卡和双币种信用卡，2005年开始发行双币种借记卡。从2003年起，借记卡和信用卡的发行量都获得了显著增长。银行卡业务收入也从04年的0.58亿发展到06年的1.99亿元，其年复合增长率为85.2%。

　　2.3.2.1.1、信用卡时代的到来80年代的新生代由于成长在改革开放的美好时期，没有贫困，动荡的记忆，对于未来的预期普遍很高，消费观念与60年代的人有着本质的不同，享受与虚荣文化在新生代中非常普遍，所以信贷消费在新生代中将会成为一种不可或缺的模式(主要为分期付款，后文详细论述)。那么，在消费升级的过程中，零售消费额必将获得高速增长，同时信用卡作为消费的载体，也将分享这种成长。

　　信用卡作为时尚与轻便消费的代表，在消费份额中的比例必将逐步提高，根据银联统计，持卡消费额由01年占比2.1%，上升至05年10.2%，再至06年中的15.1%(零售额去除房地产与汽车等大型消费，以反映信用卡的真实情况)，显现出非常迅猛的增长势头。美国目前的持卡消费额占比在35%左右，所以我们的提升空间依然巨大，而根据银联的统计，信用卡的活跃度远远超过借记卡，也说明信用卡在消费上的作用。(图中可以看出持卡消费额从03年出现爆发式增长，复合增长率71%，我们预计在消费升级的大背景下，未来三年的复合增长率50%)

　　信用卡份额的提高，发卡数量的增加，实际上正在促进零售额的增长，根据学者统计，信用卡的份额每提高1%，零售额将增长2%，(见下图，去除汽车，房地产等大型消费后的消费品零售额增长)，而根据统计局的信息，社会商品零售额在03年之后的增长明显加速，同时加速的趋势没有放缓的迹象，而零售消费需求的增加，实际上又在促进信用卡的发行，这就构成了一个正循环，不停的提高零售消费与信用卡的发行，最后的结果，我们需要看到在消费升级的大背景下，零售消费额高速增长，而信用卡的市场呈现爆炸式的增长，这就是我们所说的银行卡时代。

　　2.3.2.1.2、信用卡——未来中信业务发展的亮点中信近年来信用卡发行的数量大幅增长。从04年发行约29万张，到06年已累计发行信用卡约228万张(包括于2006年发行的101万张)。根据VISA国际组织统计，按已发行银行卡数目计算，截至2005年底，中信累计发行的双币VISA卡位居全国第三。05年中信银行信用卡发生490万笔交易，交易总额为29亿元，截至2006年止年度交易总额为76亿元。

　　积极拓展推广渠道2002年底在深圳成立了信用卡中心，集中管理全行的信用卡业务。并且一级分行的零售银行部也配合管理当地的信用卡业务。目前，信用卡的推广既通过全国25个信用卡地区直销团队，同时还通过一级分行和间接营销渠道(尤其是联名卡合作伙伴和拥有1,400位推广人员、74个网点的9家授权代理商)来进行推广。

　　细分市场针对不同市场细分客户群体，发行信用卡。中信与航空公司和基金管理公司等联合发行了多种联名卡。向高端客户发行高尔夫信用卡；向女性客户发行“魔力”信用卡；向大学生发行“I-Card”学生卡。

　　2.3.3、理财服务由于我国经济长期保持高速稳定增长，富裕人士也不断增加。根据Capgenmini和美林刊发的《2006年亚太地区财富报告》，2005年我国约有32万名金融资产达到100万美元或以上的富裕人士。2005年，这些富裕人口共拥有15,900亿美元金融资产。根据波士顿咨询公司于2005年12月刊发的报告，估计我国的富裕人士数目在未来几年内将以每年约13%的速度增长。

　　目前针对这些较富裕的人士，国内不少商业银行纷纷推出了贵宾理财服务，满足其对全面及个性化的理财顾问服务的需求。

　　中信也将个人理财业务作为零售银行业务发展的战略重点之一。

　　2.3.3.1、具有广泛的客户基础中信零售银行业务具有广泛的客户基础。到06年底，中信拥有约1,060万个人客户，约有77.1%的客户分布在环渤海地区、长江三角洲和珠江三角洲及海峡西岸。中信将个人客户划分为：大众市场客户、中端市场客户和高端市场客户，将管理客户资产金额5万到50万的为中端客户，50万及其以上的为高端客户。中信主要向中高端市场客户推广产品。截至2006年12月31日，中信共有38,526位高端客户，其存款总额占到个人存款总额比例超过40.0%，这将是公司发展个人理财产品的高端客户基础。

　　2.3.3.2、精心打造相配套的理财团队、智力支持和后勤保障中信目前拥有34个专业贵宾理财中心、246个贵宾理财室、446个贵宾理财窗口和946名具经验的贵宾理财客户经理提供个人理财服务。同时，还拥有一支由5名外聘的证券业、基金业、保险业、信托业、商品期货业专家，以及中信银行外汇业务专家共同组成的顾问团队。

　　对于贵宾客户，中信通过贵宾理财客户经理提供一对一的专业理财服务。同时为提升贵宾服务的附加值，与机场、高尔夫俱乐部、餐饮、医院、购物中心、健身中心、医院、律师事务所等专业机构广泛开展合作。同时还计划向日均理财总值500万元以上的客户提供私人银行服务。

　　2.3.3.3、理财业务值得期待在2005年度和讯网主办的理财产品排名中，有四项理财产品在入围前十名。2006年，中信获和讯网颁发的“最佳投资价值年度财富管理产品”奖。

　　三、中信银行简介

　　3.1、凭借集团优势与扶持力度，实现快速发展中信银行作为中信集团最大的子公司，依托独具优势的中信集团综合金融服务平台，和资深优秀的管理团队及不断的突破创新，中信银行实现快速增长并成长为具有强大综合竞争力的全国性商业银行。

　　3.2、持续增长势头强劲

　　以总资产计，中信银行是全国第七大商业银行，在除四大国有银行外的全国性商业银行中排名第三，仅次于交通银行和招商银行。

　　中信银行在英国《银行家》杂志一级资本排名由02年的291名上升到05年的200年，总资产全球排名也从04年的152名上升到05年的134名，在《银行家》2005年度中国商业银行业整体竞争力排名中，中信位居第四位。截至06年底，中信总资产已达7,068.59亿元，比05年增加1118.59亿。

　　3.3、不断提升的资产质量和审慎高效的风险管理从04年底到06年底，中信总资产、总贷款、总存款年复合增长率分别为19.7%、22.9%、19.2%，这主要是因为业务快速增长，资产质量不断持续改善和盈利能力不断提高所致；同时按照当前的经济形势，我们预计未来三年，贷款与存款的复合增速应继续维持在20%左右的水平。

　　中信的不良贷款率由04年底的6.29%降至06年底的2.5%，这主要是因为中信风险管理水平不断提高，我们预计中信银行07年年底的不良贷款率有望下降到1.9%，而覆盖率将由06年底的85%提高到90%左右。

　　3.4、中信品牌日益形成经过20多年的发展，依托独具优势的中信集团综合金融服务平台，凭借优良的管理能力和出色的业务营运水平，中信银行已成为具有强大综合竞争力的全国性商业银行，并获得了不少荣誉。

　　3.5、引入战略投资者---BBVABBVA——欧洲盈利性最强的主要金融机构之一BBVA为一家跨国金融服务公司，主要从事零售银行、资产管理、私人银行及批发银行业务，是西班牙和拉丁美洲领先的金融机构，并在美国、欧洲和亚洲设有分支机构。凭借其在各主要业务领域占有的重要市场地位及有效的管理体系，BBVA为欧洲盈利性最强的主要金融机构之一，该公司2005年的股本回报率为37%。该公司在06年全球500强企业排行榜中排名第410位。此外，在英国《银行家》杂志对全球1,000家最大银行的排名统计，BBVA的总资产排名由05年的38位上升到全球的第19位。

　　提升中信的综合竞争力和股权价值作为中信银行战略发展的一部分，中信银行也已于去年11月引入BBVA作为战略投资者。

　　同时与BBVA建立了战略性合作关系，相信通过与BBVA的深层次合作，在盈利能力和风险控制等方面也将会给中信银行未来的发展带来巨大的益处，并进一步提升中信的价值创造能力和国际参与度。

　　四、风险提示

　　4.1、竞争压力随着对外资开放，国外银行纷纷进入国内，外资银行凭借在高端客户和产品的竞争优势，将加大投入抢占这一高端市场。中信大力发展的信用卡等个人业务和理财业务可能面临更强劲的竞争。此外，国内商业银行目前也意识到这一市场的潜力，可以预计未来对这一市场的竞争将更加激烈。

　　4.2、“金融脱媒”趋势下可能导致优质企业客户的流失中信银行优秀的对公业务的基础是有着众多国内优质的大型企业，而这些大型企业随着融资渠道的拓宽，未来“金融脱媒”是大的趋势。因此，优质企业客户的流失或是贷款需求下降将对中信银行业务产生不利影响。

　　4.3、估值分歧导致二级市场股价波动可能较大市场对中信银行的估值分歧比较大，二级市场股价也可能随着看法的改变而大幅波动。

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