上电股份：业绩符合预期 成长仍然继续

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　　韩玲 光大证券

　　2006年年报业绩符合预期公司完成主营业务收入22.9亿元，同比增长26.4%，实现净利润5.49亿元，同比增长28.1%。每股收益1.06元，基本符合我们的预期。分配预案每10股送4元。

　　管理费用和财务费用增加较快2006年公司管理费用同比增加31%，达到2.27亿元，主要因为①公司加大了研发投入，共发生2430万元研发费用；②2007年公司部分合资企业将进行人员分流，公司计提这些员工在原中方投资单位工作期间的经济补偿费用1597万元。财务费用同比增加36 %,达到1900万，增加主要系公司2006年业务发展迅速，借款同比增加1亿所致。我们认为2007年由于合资公司人员问题已经解决，管理费用率会有所减少。

　　投资收益同比增加31%公司2006年投资收益达到5.76亿元，同比增加31%。其中上海锅炉厂投资收益贡献325.93元，占净利润的比重达到61%。其余上海西门子开关、西门子高压开关、上海阿海珐变压器等合资公司净利润增长较快，上海施耐德配电电器、上海施耐德工业控制、上海ABB变压器净利润保持平稳，而日立家用电器亏损，减少投资收益2142万元。我们认为上海锅炉厂在未来三年内的业绩会好于市场预期，下属的输变电合资大部分已完成了创建初期的产品试生产和市场开拓期，进入比较稳定的发展期。而唯一亏损严重的日立电器公司今年有望剥离出去。由于这些合资公司都是外方控股，给公司的投资收益带来了一定的压力。目前公司新成立合资企业已逐步转为中方控股，如2007年3月，公司与加拿大森瑞克斯有限公司组建了上海电气森瑞克斯电力电子有限公司，其中公司占有51%的股权。公司也有意在今后成立输变电领域控股的合资公司。

　　维持投资评级“最优-2”根据近况，我们对公司07、08年的EPS预测调整为1.38和1.52元。我们持有原观点：公司输变电业务所占比重会逐步增加，而发电业务贡献也会好于市场预期，所以应给予其合理的估值。自我们上篇报告推荐以来，公司股价已上涨近50%，达到我们的目标价28元左右。我们认为公司是安全边际很强的良好品种，和同行业公司相比公司的估值仍然偏低；公司近期会有一些资产变化，在公司基本面发生一些变化后估值仍然可以提升，我们会密切跟踪，维持“最优-2”的投资评级。