旭光股份：关注主业经营之外的影响因素

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　　张帅 国金证券

　　发射管业务将成为公司未来两年主营业务增长的关键点之一，灭弧室亦将保持行业平均增长；

　　发射管业务有望成为未来新的亮点之一；需要密切关注海外市场，尤其是欧洲市场的进展。灭弧室业务收入增速在13.5%左右；

　　生产经营上的材料替用和降低损耗也是重要的挖潜增利途径。

　　公司2006年经营情况与之前报告预期基本一致..全年实现收入2.33亿元，较上年增长18.4%，比我们预期的2.48亿元低6.17%；实现净利润1225万元，较预期的1421万元低14%；主要产品包括灭弧室和发射管数据与预测基本一致；

　　总体来看，公司2006年经营相对稳定，灭弧室行业尽管压力仍较大，但已经有所缓和；发射管仍维持了高毛利率。

　　根据上面的假设，预计公司2007年实现每股收益0.264元，2008年实现每股收益0.342元；

　　根据行业目前估值水平，按照公司目前盈利能力，目前价格已经基本合理；但结合公司具体情况，我们认为主业经营之外的其他相关因素也需要关注，维持公司买入评级。

　　公司2006年发射管业务并未如预期地给予大家惊喜，销售增长速度仅15%，甚至低于真空管的增速；我们仍坚持上次报告的观点，即发射管业务有望成为未来新的亮点之一；目前主要问题是欧洲市场开拓的情况仍存在不确定，因此需要密切关注海外市场，尤其是欧洲市场的进展。

　　国内灭弧室格局正在发生变化，主要大厂基本都已经与被外资大厂并入囊中，主要大厂的中国布局逐渐行成；

　　本土主流灭弧室企业面临高端被境外大厂垄断的窘境，只能在中端进行抢夺，而中端灭弧室市场的定价权相对较弱，受成本波动影响很大；

　　另外，灭弧室的需求量增长速度相对稳定，全行业在13%左右，单纯依靠量的增加无法实现公司的快速增长，而提高售价的可能又被境外大厂所压制；

　　因此，对国内企业而言，可行的做法就是挖潜，如何在不影响性能的前提下降低原料消耗或者采用替代原料；

　　旭光面临的正是这样的环境，预计今年售价略有下降，销售量增长13.55%，具体盈利预测参见下表。

　　全年实现收入2.33亿元，较上年增长18.4%，比我们预期的2.48亿元低6.17%；成本1.7698亿元，与我们预期的1.7723亿元略低0.14%；税前利润1380万元，较预测的1430万元低3.48%；实现净利润1225万元，实现盈利，较我们预期的1421万元低14%。

　　开关柜及断路器收入误差接近10%，但总规模不大，影响较小；

　　值得注意的是公司发射管业务毛利率仍维持在47.5%的超高水平。

　　差异在于废铜销售的计入..公司2006年主营业务亏损743万元，主要原因仍是原料成本的快速提高；

　　主营亏损但利润仍有增长主要原因在于灭弧室生产的下脚料废铜销售规模巨大，2123万元，计入非经营性收益，带来净利润的增长。

　　总体来看，公司2006年经营相对稳定，灭弧室行业尽管压力仍较大，但已经有所缓和；发射管仍维持了高毛利率。

　　根据上面的假设，预计公司2007年实现每股收益0.264元，2008年实现每股收益0.342元；..对发射管业务的盈利预测取相对保守估计。

　　估值：基本合理、关注主业之外的因素..在2006年11月的报告中我们给出公司价值区间5.10～5.73元，目前股价已经远超过这一目标价位；

　　根据行业目前估值水平，按照公司目前盈利能力，目前价格已经基本合理；

　　由于目前行业环境和公司具体情况，主业经营之外的其他相关因素也需要关注，因此维持公司买入评级。