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新五丰:公司猪源保障能力有待提升

http://www.sina.com.cn 2007年04月12日 13:59 招商证券

新五丰:公司猪源保障能力有待提升

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  黄珺 招商证券

  3月19-22日,我们对新五丰进行了实地调研,与董秘袁端淇就公司经营现状与前景进行交流,公司虽然成功获得东莞40万头生猪市场准入量,但我们认为猪源保障尚不确定,07、08年这一因素对业绩的影响还难以体现,因此暂不予评级。

  1.目前仍以生猪贸易为主业:新五丰过去的主要业务是从国内收购生猪出口到港澳地区,每年供港生猪约37万头,其中80%生猪从注册猪场收购,20%左右为自产猪。近几年公司逐渐由纯粹的贸易型企业向生猪养殖贸易型企业转型,分别向上下游饲料、养殖(特别是生猪养殖)业、批发及

零售业延伸,从而提高贸易环节的盈利能力,但募集资金项目开展较为缓慢,目前仍以生猪贸易为主。

  供应模式:由于供港澳的生猪标准比较高,规定品种为国外三元杂交的瘦肉型猪,在国内认知度并不高。洋三元猪是美国、荷兰和比利时杂交品种,瘦肉率较高,而且还有药物限制(3+37种),因此养殖成本比较国内普通猪要高。公司收购的生猪主要来自和公司长期签约的70家注册猪场,专门养殖三元猪供应给公司,公司经过挑选验收,达到标准的贴牌“湘宝”在香港销售。公司生猪生产规模较小,约15万头左右,其中种猪1万头左右,每年符合标准出口的商品猪在8万头左右,出口淘汰下来的商品猪和部分种猪都在国内销售。

  盈利情况:目前盈利水平最高的是内销的种猪,猪价高的时候毛利率在30%-50%,其次是外销的自产猪,毛利率稳定在30%左右,外购外销的情况则随猪价波动,猪价高时毛利率就降低,在10%-15%之间波动,内销的活猪由于是淘汰下来的品种,品质较差,盈利水平较低甚至亏损。从出口的整体状况来看,猪价在上涨,自产猪的比例较低,毛利率呈下降的趋势;内销则由于种猪的产量和销售在增加,毛利率在上升,商品猪的销售情况依然不理想。

  2.港澳市场是公司稳定的基石;种猪内销增长迅速,商品猪内销还看产能扩张情况。

  港澳市场:公司目前75%以上的收入仍然来自港澳市场,近几年香港、澳门地区生猪消费市场已趋于饱和,外经贸部每年给予公司的配额也相对稳定,公司实际出口量也与配额相当,都在37万头左右,因此我们认为出口业务未来增长有限。

  国内市场:由于公司是国内最大的港澳活猪专供企业,在国内已建立起初步的品牌优势,而和港澳接壤的广东又是纯生猪输入省,公司面临着广阔的市场空间。虽然近两年内销业务增长迅速,但多数都为种猪销售贡献,由于公司产能较低,养殖品种品质较高,综合养殖成本较农户散养要高得多,商品猪养殖盈利水平较低,我们认为待公司产能扩大之后有望改善现状,打开广阔市场空间。

  3.产能问题:未来产能扩张缓慢,收购规模化猪场选择性较少。

  自产猪:目前公司拥有6个生猪养殖基地,15万头产能,上市以来基本上没有增长,随着湘乡商品猪基地扩建项目完成,07年可增加1.5万头的年产能,08年公司活猪产量也有望增长20%,步骤较为缓慢;外购猪:目前和公司签约已经有70多个注册猪场,在湖南省内符合要求的注册猪场已为数不多,其余都为农户散养,和农户签约的方式未尝不可,但实施起来比较困难,因此外购数量的扩张也存在瓶颈。

  4.获得

东莞40万头的市场准入量,运作模式待定06年东莞出台了《保障生猪稳定供应和质量安全实施方案》,方案要求东莞市选择规模化、集约化、能提供优质安全生猪的大型养殖基地或养猪合作社供应生猪,公司成为专供东莞市的生猪“定点供莞基地”之一,成功获得40万头的生猪准入量。预计07、08年供应东莞项目会逐步展开,但目前猪源保障能力尚不确定,供应模式也尚未明确,一切处于探索阶段,公司这块业务的盈利水平及增长前景难以预测。

  5.上下游开展情况种猪养殖:目前中国现有种猪品种较差,种猪场规模较小,市场缺口较大。湘潭育种中心二期工程投资3000万元,种猪供应由目前的1万头到2万头,2007年下半年开始明显上升。在猪价上涨的预期下,种猪毛利率还会保持在相对高位。

  批发:近乎全资的子公司深圳晨丰的生猪购销业务06年实现收入7526万元,实现净利润1034万元,06年公司加大了供深生猪基地建设力度,惠州分公司已列入第二批供深圳的无公害生猪基地,其他基地也在申报中,进展良好;零售:晨丰的鲜肉零售业务进展相对缓慢,06年实现销售收入1413万元,增长了2.7倍,实现净利润-157万元。深圳至今已有20家生鲜肉专卖店,每家每天1000kg左右,售价是普通猪肉1.3倍的价格,目前只有一半店盈利,如果07年情况好转,公司计划未来每年再开10家分店。零售业务如果在深圳开展成功,可能在华东地区复制,产品应以冷鲜肉为主。

  6.投资策略:我们认为公司未来经营发展取决于猪源保障能力的提升速度,因此暂不给予投资评级。

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