中信银行：具有成长性的对公业务主流银行

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　　李少君 国都证券

　　参考金融行业35-40倍的市盈率估值水平，参考07年预测业绩水平，公司合理市场价格应在5.3-6元，询价过程给10%左右的安全边际，合理询价区间应在4.8元-5.4元之间。

　　主要依据：

　　该行是一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。以总资产计，该行是我国第七大商业银行。截至2006年12月31日，该行总资产达7,068.59亿元。在2006年英国《银行家》杂志全球银行总资产排名中，该行位列第134位。在《银行家》2005年度中国商业银行业整体竞争力排名中，该行位居第四位。

　　该行A股发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充该行资本金，以支持业务持续增长。在A股发行的同时，该行正在境外进行H股发行，该行H股新股发行募集资金扣除发行费用后，将用于补充该行资本金。获得资本金补充的中信银行将大大提高业务发展规模和范围，促进银行的发展，银行发展潜力巨大。

　　风险提示：

　　投资者投资该行的股份涉及若干风险因素，并可以分为(1)与本行贷款组合有关的风险；(2)与本行业务有关的风险；(3)与我国银行业有关的风险；(4)其他相关风险。

　　2、中信银行基本情况该行是一家快速增长并具有强大综合竞争力的全国性商业银行。以总资产计，该行是我国第七大商业银行。截至2006年12月31日，该行总资产达7,068.59亿元。在2006年英国《银行家》杂志全球银行总资产排名中，该行位列第134位。

　　在《银行家》2005年度中国商业银行业整体竞争力排名中，该行位居第四位。

　　近年来，该行业务快速增长，资产质量不断持续改善，盈利能力不断提高。2004年12月31日至2006年12月31日，该行总资产、总贷款、总存款及总经营收入年复合增长率分别达19.7%、22.9%、19.2%及26.9%。随着该行风险管理水平的提高，该行不良率从2004年12月31日的6.29%降至2006年12月31日的2.50%。该行具有领先的综合服务能力。该行在全国范围内提供全方位的产品和服务。该行注重发展双优双主的对公客户及能够带来良好回报的高端零售客户，并拥有广泛且高质量的客户基础。该行侧重于经济发展迅速的东部沿海地区，并建立了战略性的网络布局和高效的销售渠道。凭借优良的管理能力和出色的业务营运水平，该行获得了许多殊荣。2006年，在《银行家》杂志发布的“中国银行业100强”排行榜中，该行2005年净利润增长率位居所有国内银行第二位，而截至2005年12月31日的总资产也位列第七位，并于2005年获得VISA国际组织颁授的“VISA银行卡综合创意奖”。2006年，该行零售银行发展策略在《亚洲银行家》“2006年度亚洲零售金融服务卓越奖”评选中获“战略及执行卓越奖”。同年，该行被《亚洲货币》杂志评选为“中国地区最佳外汇交易服务银行”，该行行长陈小宪博士于2005年和2006年连续两年被该杂志评选为“年度中国十大金融人物”。该行亦获2006年中国国际金融论坛颁发的“十佳成长金融机构奖”。

　　2.2募集资金投向该行A股发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充该行资本金，以支持业务持续增长。

　　在A股发行的同时，该行正在境外进行H股发行，该行H股新股发行募集资金扣除发行费用后，将用于补充该行资本金。

　　2.3风险提示投资者投资该行的股份涉及若干风险因素，并可以分为(1)与该行贷款组合有关的风险(2)与该行业务有关的风险；(3)与我国银行业有关的风险；(4)其他相关风险。这些风险因素在招股意向书全文中有更详细的描述，现概列如下：

　　(一)与该行贷款组合有关的风险

　　1、如果该行无法有效维持贷款组合的质量，该行的财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响

　　2、该行贷款组合的实际损失日后可能超过该行减值损失准

　　3、该行要面对若干客户的信贷投放集中度风险

　　4、该行要面对若干行业的信贷投放集中度风险

　　5、该行要面对抵质押品或保证的变现风险

　　6、该行的贷款损失准备根据中国会计准则确定，如中国会计准则或其应用解释指引未来有任何修订，该行可能需要更改现行的贷款损失准备政策

　　7、该行的大部分贷款于一年以内(含一年)到期或可以提前还款而不会被要求支付违约金，如该行未能续贷大部分贷款或大部分客户提前偿还贷款,该行利息收入可能会大幅减低

　　(二)与该行业务有关的风险

　　1、该行无法保证风险管理及内部控制政策和流程足以控制或保障该行免受任何信贷和其他风险

　　2、该行在各分行有效实施集中管理和监督，以及在全行范围贯彻应用该行政策时可能会遇到困难，该行不能保证总能发现或阻止行内员工或第三方的欺诈或其他不正当行为

　　3、该行可能面临流动性风险

　　4、该行业务高度依赖于信息技术系统的妥善运作和改良招股意向书摘要

　　5、若干表外承诺和担保可能会使该行面临信用风险

　　6、该行可能面临与衍生产品交易相关的风险

　　7、该行无法保证保持业务快速增长，或者总能取得足够的资源来支持增长

　　8、该行要面对产品和服务范围不断扩大带来的风险

　　9、该行面对与我国银行监管规定和指引有关风险

　　10、该行并未拥有少部分该行所占用的物业权证，该行租赁的部分物业的出租方未取得或未向该行提供相关物业权证或所有权人同意出租的函件

　　11、该行的主要股东能够对该行施加重要影响

　　(三)与银行业有关的风险

　　1、该行的贷款分类指引在某些方面可能不同于若干其他国家及地区的银行

　　2、该行可能面临超出该行控制范围的利率波动及其他市场风险的变化

　　3、我国银行业的竞争日趋激烈

　　4、我国银行业的增长速度可能无法维持

　　5、我国银行业的监管环境正在转型中，可能有所改变

　　6、该行面临与我国境内外监管机构监督检查相关的风险

　　7、我国境内可得信息的质量及范围对该行信用风险管理的有效性造成影响

　　8、我国若干规定限制该行进行分散投资的能力，因此某类投资的价值降低可能会对该行的财务状况和经营业绩造成重大不利影响

　　9、该行可能未能发现洗钱和其他非法或不当行为，而使该行承担额外责任并损害该行业务

　　10、该行的声誉可能会因媒体对我国银行业的负面报道而受到不利的影响

　　(四)其他风险

　　1、社会经济环境的变化，可能影响该行业务

　　2、该行股东质押股份的效力受适用的我国法律和监管规定限制

　　3、股息的支付受我国法律的限制

　　4、该行受到我国政府对货币兑换管制和

　　5、该行正在同时进行H股发行并拟在香港联交所挂牌上市。上市后该行H股股价的波动可能会影响该行A股的股价

　　6、该行郑重提醒投资者作出投资决策时不应依赖报章或其他传媒有关该行A股发行或H股发行的报导或该行发放的有关H股发行的资料

　　估值定价参考金融行业35-40倍的市盈率估值水平，参考07年预测业绩水平，公司合理市场价格应在5.3-6元，询价过程给10%左右的安全边际，合理询价区间应在4.8元-5.4元之间。

　　由于中信银行IPO以同类公司市净率估计发行价格将会造成首发价格高估，鉴于此，我们将不同市净率作为参考变量，并计算发行后的净资产和发行价格

　　当中信银行以市盈率水平估计的发行价格计算时，市净率将在接近3倍左右的水平。这一水平对于上市同类银行4-6倍的市净率来看，也是合理的。