瑞泰科技：新建项目陆续投产

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　　石磊 中信建投

　　调研目的

　　1、了解公司的主要产品及行业情况

　　2、了解公司的产能扩张计划及未来发展战略

　　新建项目陆续投产，业绩步入高增长阶段

　　公司主营中高档玻璃窑用耐火材料，受玻璃产业影响较大

　　瑞泰科技的大股东是中国建材集团全资控股的子公司中国建筑材料科学研究总院，具有很强的研发能力。公司主营产品是浮法玻璃窑用耐火材料，主要包括熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝两大系列产品。

　　瑞泰科技的产品在国内处于中高档，其中熔铸氧化铝耐火材料代表了行业当今的最高水平，公司是国内除了淄博旭硝子和北京西普外唯一拥有熔铸氧化铝生产技术的企业。从我国耐火材料市场容量来看(参见附图一)，2003-2005年，熔铸氧化铝耐火材料保持了10%的复合增长，熔铸锆刚玉耐火材料保持了20%多的复合增长率。据协会预测，随着低档产品的替代，2006-2008年两类产品分别能保持15%和20%的复合增长率。

　　从我国玻璃行业的发展看，2004年玻璃行业开始新一轮高速扩张(参见图二)，2004年和2005年行业新增产能都在7000万重量箱左右，2006年行业又投产了19条浮法玻璃生产线，新增产能5400万重量箱，最终导致了全行业的亏损。

　　我们预计，未来两三年玻璃行业的产能扩张将明显放缓，但由于新建优质浮法玻璃生产线的增多(目前我国的浮法玻璃年产量只有20%左右的比例)、玻璃熔窑的大型化以及节能化要求(参见附表)，中高档熔铸耐火材料的需求将增加，同时，预计2007年将有12座浮法窑进入冷修期，同时2007-2008年每年有52座格法、小平拉和压延平板玻璃生产线冷修，一定程度上也加大了对耐火材料的需求。

　　新建项目陆续投产助盈利步入高增长阶段

　　目前，瑞泰科技的产能主要集中在分公司湖南湘潭，主要包括7000吨/年的熔铸锆刚玉材料和600吨/年的熔铸氧化铝材料，由于前两年没有产能扩张，公司熔铸锆刚玉的市场占有率小幅下滑，高档浮法线的建设则拉动了熔铸氧化铝材料的需求，公司的市场占有率稳步攀升(参见附图三)。从公司新建项目来看，自筹资金建设的3000吨/年锆刚玉生产线和募集资金的2000吨/年的熔铸氧化铝生产线预计今年4月份竣工投产。今年1月份公司合资成立了

　　估值相对合理，评级中性

　　我们预计公司今明两年收入分别增长29.25%和25.36%，净利润复合增长率达到40%以上，分别实现eps0.383元和0.554元，目前估值相对合理，评级中性。