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连云港;有一定区域和货种优势的港口

http://www.sina.com.cn 2007年04月12日 09:53 国元证券

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  吴云英 国元证券

  投资要点:

  连云港所处地理位置特殊,一是我国中西部地区最经济、便捷的出海口。繁荣苏北和中西部地区的政策今后将为连云港带来发展机遇;二是新亚欧大陆桥东桥头堡,是连接亚洲太平洋地区和整个欧洲最快捷、最廉价的运输通道。 

  连云港装卸的运输品种多而齐全,优势在于可以根据市场需求安排货源,缺陷在于多而杂的品种一定程度提高装卸成本。

  公司此次募集资金投向两个项目,墟沟三期59#泊位今年下半年可投产,焦炭专业化码头2009年投产。项目陆续投产后可增加公司焦炭吞吐能力,缓解目前码头超负荷运转状态。预期未来几年焦炭业务量稳定上升。

  对于其估值的考虑:目前A股市场在业务结构上,与连云港最为接近的是营口港和日照港,即都以散杂货装卸为主。估值上可参照这两家公司估值水平。由于营口港股价含有整体上市预期,估值略高;总体判断,日照港未来几年业绩成长更优于连云港。综合考虑,参照日照港的2007年29倍PE;我们认为二级市场给予连云港25-29倍PE,则估值区间在5.29-6.14之间。询价给予10-12%的折扣,询价区间在4.76-5.40元。

  投资风险:来自北方诸港口的竞争;国家宏观调控对于大宗散杂货需求的影响。

  估值及询价区间:

  在业务结构上,与连云港最为接近的是营口港和日照港,即以散杂货装卸为主。估值上我们认为可参照这两家公司估值水平。由于营口港股价含有整体上市预期,估值略高;总体判断,日照港未来几年业绩成长更优于连云港。综合考虑,参照日照港的2007年29倍PE;我们认为二级市场给予连云港25-29倍PE,则估值区间在5.29-6.14之间。询价给予10-12%的折扣,询价区间在4.76-5.40元。

  主要资产:港口泊位目前处于超负荷运营状态

  连云港港口股份有限公司是江苏连云港主要的码头运营商,几乎垄断连云港散杂货业务。2006年公司吞吐量3845万吨,占据整个连云港吞吐量的58%。

  公司目前拥有22个泊位。由于经济和外贸进出口的迅速增长,目前公司码头资产处于超负荷运营的状态,码头吞吐能力跟不上迅速增长的货物装卸需求增长,曾出现压港现象。吞吐能力的不足,使得一些货种弃从连云港吞吐而改走其他港口。

  核心业务:货物种类多,此消彼长

  公司装卸的货物比较分散,包括煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝、木薯干、水泥、胶合板、钢材、化肥和液体华工品等散杂货。其中主要的货种煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝和胶合板,分别占公司收入的比重为15.63%、11.84%、12.33%、11.86%和9.43%。

  分散的货物种类使得公司可以根据市场需求安排调度,保证总量增长的前提下,尽量安排费率高的货物的装卸。同时,分散的货物种类一定程度上可以降低某一货种需求下降的风险;各类货种此消彼长。 

  但同时我们也看到,公司货种中多数为国家宏观调控影响比较大的品种,国家政策的收紧会一定程度影响上货源的供给。

  未来几年主要货种增长速度分析:

  煤炭:连云港未来几年没有新增加的煤炭泊位,但其他主要煤炭运输港口都分别有扩能计划,因为判断连云港煤炭业务未来几年是稳中有降。

  焦炭:连云港是第二大焦炭出口港,份额占据全国出口量的25%以上。从国家出口焦炭总量上看,将基本维持在每年1500万吨左右的水平。由于第一大焦炭出口港天津港目前后方运输能力紧张,部分焦炭货源改从陇海铁路由连云港下水。随着连云港墟沟三期59#在2007年下半年投入使用,新增加260万吨焦炭吞吐能力。2009年焦炭专业化泊位投产,再新增320万吨吞吐能力。预计2007、2008、2009年焦炭业务量保持30%,25%、20%的增长。

  金属矿:预计2007、2008、2009年维持15%、10%、10%的增长;氧化铝未来三年维持10%左右的速度增长。

  胶合板:货源主要来自苏北地区。预计未来三年维持10%左右速度增长 

  墟沟三期59#泊位和焦炭专业化码头项目投产之后,可缓解目前公司港口泊位资产能力不足的矛盾,保证港口吞吐量的有效增长,将成为公司未来几年主要利润增长点。

  其中,墟沟三期59#泊位为通用泊位,短期安排焦炭装卸;远期根据需求安排焦炭和件杂货(比如作业。公司已经利用自有和贷款资金,在2006年已投入2.65亿元,占投资总额的83%。预计2007年下半年就可以竣工投产。可保证连云港焦炭业务量2007、2008年的快速增长。墟沟三期59#泊位将成为公司2008年主要的利润增长点。

  焦炭专业化泊位预计工期两年,将于2009年初投入运行。今后,公司焦炭业务大多集中于此泊位装卸,实现集约化和规模化经营,将成为公司2009年之后的主要利润增长点。

  公司优势:区域优势和货种优势

  区域优势:广阔的中西部经济腹地,新亚欧大陆桥的东大门连云港港是我国中西部地区最经济、便捷的出海口。振兴苏北和中西部地区的政策今后将为连云港带来发展机遇。连云港港口位于陇海、兰新铁路与我国海岸线交汇的T型结点上,陇海、兰新铁路所辐射的广大地域,就是通常所说的陇海--兰新经济带,是连云港广袤的腹地。这条铁路跨越中国东、中、西三个地带,联结着新疆、宁夏、青海、甘肃、川北、晋东南、陕西、河南、皖北、鲁南、苏北等11个省区,地域面积为360万平方公里,约占全国总面积的1/3;拥有约3亿人口,约占全国总人口的1/4。该区域是我国“西部大开发”政策的支持区域。以郑州西为起点,中西部地区至连云港港的铁路运距较其他海港缩短300公里以上。连云港历年来自于中西部地区的货物以及进出口货物占据吞吐量的60%左右,并承担我国沿海港口陆桥过境运输业务。

  连云港是新亚欧大陆桥东桥头堡、陆桥经济带(陇海兰新经济带)的东大门。新亚欧大陆桥东起中国连云港、西至荷兰鹿特丹,比西伯利亚陆桥运距缩短2000公里,是连接亚洲太平洋地区和整个欧洲最快捷、最廉价的运输通道。

  连云港港口后方集疏运具有天然优势。公路四通八达,我国横穿东西和纵贯南北的两条最长的公路主干道—连霍高速公路和同三高速公路,以及宁连高速公路、连盐高速公路在港口附近交汇,货物集疏能力快捷便利。同时,在自然条件上,连云港港口终年不冻,可一年365天全天候作业。

  货种优势:

  中国“北煤南运”、“西煤东输”五大基本港中出口煤炭唯一无索赔港;中国进口氧化铝第一港,份额占全国进口量的50%以上,接卸效率全国第一;中国出口铝锭第一港,份额占全国出口量的40%以上;是中国出口胶合板第一港,份额占全国出口量的50%以上,装船效率世界一流,成为我国出口胶合板集散中心、航运配载中心和贸易中心;是中国出口焦炭第二港,份额占全国出口量的25%以上;是中国进口有色矿第四港,份额占全国进口量的10%以上;

  连云港劣势:

  与周边港口比较,连云港水深条件略显欠缺,缺乏专业化的是深水泊位,目前连云港仅能容纳10万吨级的船舶进出。在煤炭和铁矿石运输业务上上逊色于直接的竞争对手日照港

  盈利预测:

  假设:

  主要货种业务量增长根据上文预测。

  各货种费率假定维持在2006年水平。

  2007年33%税率,2008年以后25%税率;2007、2008年每年获得国产设备抵税约500万元。

  此次发行15000万股。

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