连云港；有一定区域和货种优势的港口

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　　吴云英 国元证券

　　投资要点：

　　连云港所处地理位置特殊，一是我国中西部地区最经济、便捷的出海口。繁荣苏北和中西部地区的政策今后将为连云港带来发展机遇；二是新亚欧大陆桥东桥头堡，是连接亚洲太平洋地区和整个欧洲最快捷、最廉价的运输通道。　

　　连云港装卸的运输品种多而齐全，优势在于可以根据市场需求安排货源，缺陷在于多而杂的品种一定程度提高装卸成本。

　　公司此次募集资金投向两个项目，墟沟三期59＃泊位今年下半年可投产，焦炭专业化码头2009年投产。项目陆续投产后可增加公司焦炭吞吐能力，缓解目前码头超负荷运转状态。预期未来几年焦炭业务量稳定上升。

　　对于其估值的考虑：目前A股市场在业务结构上，与连云港最为接近的是营口港和日照港，即都以散杂货装卸为主。估值上可参照这两家公司估值水平。由于营口港股价含有整体上市预期，估值略高；总体判断，日照港未来几年业绩成长更优于连云港。综合考虑，参照日照港的2007年29倍PE；我们认为二级市场给予连云港25-29倍PE，则估值区间在5.29-6.14之间。询价给予10-12%的折扣，询价区间在4.76-5.40元。

　　投资风险：来自北方诸港口的竞争；国家宏观调控对于大宗散杂货需求的影响。

　　估值及询价区间：

　　在业务结构上，与连云港最为接近的是营口港和日照港，即以散杂货装卸为主。估值上我们认为可参照这两家公司估值水平。由于营口港股价含有整体上市预期，估值略高；总体判断，日照港未来几年业绩成长更优于连云港。综合考虑，参照日照港的2007年29倍PE；我们认为二级市场给予连云港25-29倍PE，则估值区间在5.29-6.14之间。询价给予10-12%的折扣，询价区间在4.76-5.40元。

　　主要资产：港口泊位目前处于超负荷运营状态

　　连云港港口股份有限公司是江苏连云港主要的码头运营商，几乎垄断连云港散杂货业务。2006年公司吞吐量3845万吨，占据整个连云港吞吐量的58%。

　　公司目前拥有22个泊位。由于经济和外贸进出口的迅速增长，目前公司码头资产处于超负荷运营的状态，码头吞吐能力跟不上迅速增长的货物装卸需求增长，曾出现压港现象。吞吐能力的不足，使得一些货种弃从连云港吞吐而改走其他港口。

　　核心业务：货物种类多，此消彼长

　　公司装卸的货物比较分散，包括煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝、木薯干、水泥、胶合板、钢材、化肥和液体华工品等散杂货。其中主要的货种煤炭、焦炭、金属矿、氧化铝和胶合板，分别占公司收入的比重为15.63%、11.84%、12.33%、11.86%和9.43%。

　　分散的货物种类使得公司可以根据市场需求安排调度，保证总量增长的前提下，尽量安排费率高的货物的装卸。同时，分散的货物种类一定程度上可以降低某一货种需求下降的风险；各类货种此消彼长。　

　　但同时我们也看到，公司货种中多数为国家宏观调控影响比较大的品种，国家政策的收紧会一定程度影响上货源的供给。

　　未来几年主要货种增长速度分析：

　　煤炭：连云港未来几年没有新增加的煤炭泊位，但其他主要煤炭运输港口都分别有扩能计划，因为判断连云港煤炭业务未来几年是稳中有降。

　　焦炭：连云港是第二大焦炭出口港，份额占据全国出口量的25%以上。从国家出口焦炭总量上看，将基本维持在每年1500万吨左右的水平。由于第一大焦炭出口港天津港目前后方运输能力紧张，部分焦炭货源改从陇海铁路由连云港下水。随着连云港墟沟三期59#在2007年下半年投入使用，新增加260万吨焦炭吞吐能力。2009年焦炭专业化泊位投产，再新增320万吨吞吐能力。预计2007、2008、2009年焦炭业务量保持30%，25%、20%的增长。

　　金属矿：预计2007、2008、2009年维持15%、10%、10%的增长；氧化铝未来三年维持10%左右的速度增长。

　　胶合板：货源主要来自苏北地区。预计未来三年维持10%左右速度增长　

　　墟沟三期59＃泊位和焦炭专业化码头项目投产之后，可缓解目前公司港口泊位资产能力不足的矛盾，保证港口吞吐量的有效增长，将成为公司未来几年主要利润增长点。

　　其中，墟沟三期59＃泊位为通用泊位，短期安排焦炭装卸；远期根据需求安排焦炭和件杂货(比如作业。公司已经利用自有和贷款资金，在2006年已投入2.65亿元，占投资总额的83%。预计2007年下半年就可以竣工投产。可保证连云港焦炭业务量2007、2008年的快速增长。墟沟三期59＃泊位将成为公司2008年主要的利润增长点。

　　焦炭专业化泊位预计工期两年，将于2009年初投入运行。今后，公司焦炭业务大多集中于此泊位装卸，实现集约化和规模化经营，将成为公司2009年之后的主要利润增长点。

　　公司优势：区域优势和货种优势

　　区域优势：广阔的中西部经济腹地，新亚欧大陆桥的东大门连云港港是我国中西部地区最经济、便捷的出海口。振兴苏北和中西部地区的政策今后将为连云港带来发展机遇。连云港港口位于陇海、兰新铁路与我国海岸线交汇的T型结点上，陇海、兰新铁路所辐射的广大地域，就是通常所说的陇海--兰新经济带，是连云港广袤的腹地。这条铁路跨越中国东、中、西三个地带，联结着新疆、宁夏、青海、甘肃、川北、晋东南、陕西、河南、皖北、鲁南、苏北等11个省区，地域面积为360万平方公里，约占全国总面积的1/3；拥有约3亿人口，约占全国总人口的1/4。该区域是我国“西部大开发”政策的支持区域。以郑州西为起点，中西部地区至连云港港的铁路运距较其他海港缩短300公里以上。连云港历年来自于中西部地区的货物以及进出口货物占据吞吐量的60%左右，并承担我国沿海港口陆桥过境运输业务。

　　连云港是新亚欧大陆桥东桥头堡、陆桥经济带(陇海兰新经济带)的东大门。新亚欧大陆桥东起中国连云港、西至荷兰鹿特丹，比西伯利亚陆桥运距缩短2000公里，是连接亚洲太平洋地区和整个欧洲最快捷、最廉价的运输通道。

　　连云港港口后方集疏运具有天然优势。公路四通八达，我国横穿东西和纵贯南北的两条最长的公路主干道—连霍高速公路和同三高速公路，以及宁连高速公路、连盐高速公路在港口附近交汇，货物集疏能力快捷便利。同时，在自然条件上，连云港港口终年不冻，可一年365天全天候作业。

　　货种优势：

　　中国“北煤南运”、“西煤东输”五大基本港中出口煤炭唯一无索赔港；中国进口氧化铝第一港，份额占全国进口量的50%以上，接卸效率全国第一；中国出口铝锭第一港，份额占全国出口量的40%以上；是中国出口胶合板第一港，份额占全国出口量的50%以上，装船效率世界一流，成为我国出口胶合板集散中心、航运配载中心和贸易中心；是中国出口焦炭第二港，份额占全国出口量的25%以上；是中国进口有色矿第四港，份额占全国进口量的10%以上；

　　连云港劣势:

　　与周边港口比较，连云港水深条件略显欠缺，缺乏专业化的是深水泊位，目前连云港仅能容纳10万吨级的船舶进出。在煤炭和铁矿石运输业务上上逊色于直接的竞争对手日照港。

　　盈利预测：

　　假设：

　　主要货种业务量增长根据上文预测。

　　各货种费率假定维持在2006年水平。

　　2007年33%税率，2008年以后25%税率；2007、2008年每年获得国产设备抵税约500万元。

　　此次发行15000万股。