招商银行：税收优惠将推动06年净利润增长

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　　袁琳 中银国际

　　税收优惠将推动06年净利润增长。招商银行于今日公告获得相关税务部门批准，员工计税工资可于税前扣除。招商银行是H股中最后一家获此优惠政策的上市银行，预计公司可因此少交所得税约9.05亿人民币。我们将招商银行06年净利润预测上调13%至69.8亿人民币，每股收益预测上调0.07元人民币。

　　上调07年和08年盈利预测。我们认为只要人工成本增长低于利润增长，招商银行就可像其他H股上市银行一样在税前扣除员工计税工资。因此我们将07年和08年盈利预测分别上调12%和8%。

　　

零售业务稳步前进。截至06年底，我们预计招商银行信用卡用户数应提高至1,200万。同时我们认为招商银行可从

银行卡业务交易量增长中获得较多的手续费收入。未来，虽然我们承认外资银行07年进入中国将加剧银行业竞争，但是我们仍然相信卓越的品牌、优良的管理和目前的客户基数将有助于招商银行在市场竞争中获胜。

　　估值。招商银行A股目前正以4.1倍的07年预期市净率和28倍的07年预期市盈率进行交易；H股目前正以3.8倍的07年预期市净率和26倍的07年预期市盈率进行交易。考虑到招商银行在零售业务方面的竞争优势，我们认为该股较同业应有所溢价。因此我们对招商银行维持优于大市评级。

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