华北制药；大宗原料药进入持续景气周期

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　　杜冬松 平安证券

　　独到见解

　　我们认为，以华北制药为首的大型大宗原料药生产企业进入持续景气周期，产品价格将会在高位维持2年以上。做出这一重要判断的主要原因在于：1、国外企业由于成本因素，国内小企业因为环保因素纷纷停产，导致竞争趋缓；2、同类竞争者变得日趋成熟，不再一味血拼价格；3、市场的需求稳定增长；4、环保等因素使进入壁垒明显提高。

　　通过跟踪调研，我们了解到：1、青霉素价格已经从06年中期的5美元/bou大幅反弹至目前的11美元；2、VC的价格从06年中的2.8美元，反弹至4.3美元；3、与DSM的合资随时有可能得到国家的批准；4、整体搬迁和新生产基地建设紧锣密鼓地进行；5、按照股改承诺，公司正积极推进生物能源丁醇项目的建设，在上海与美国杜邦签订了生物丁醇供应协议；6、集团目前正逐渐剥离“医院、幼儿园、学校”等非经营性资产，达到主辅分离，我们判断，这是集团为整体上市所做的准备工作。

　　投资要点

　　我们认为公司前期股价大幅飙升具有合理性，预计未来仍具有持续上升潜力。首先，未来

医疗体制改革对华北制药的普药产品的需求可能会超出我们的预期；第二，青霉素和VC等大宗原料药产品价格的持续高位将给企业带来丰厚利润；第三，与DSM的合资，与杜邦的合作会给企业带来稳定的利润增长；第四，如果集团整体上市，将进一步提升企业价值。

　　我们认为公司具有良好的发展前景。我们看好公司在医药行业中的龙头地位(既往在我国医药经济中居领导地位)，看好公司的品牌和生产规模，以及公司未来在我国医疗体制改革中承担的重要角色。我们预计公司06年将扭亏，07、08年EPS分别上调为0.15元和0.25元。当前股价对应的07年和08年的PE分别为41倍和24.5倍。虽自我们推荐以来股价已大幅飙升，但基于对公司未来具有长期性、持续性增长前景的乐观预期，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。

　　青霉素价格出现大幅反弹

　　在过去2年中遭遇产能过剩、反倾销等负面影响曾跌落谷底的青霉素工业盐价格，近期因多家企业受环保压力停产减产影响，由最低的5美元再度摸高爬升至11美元/BOU(十亿单位)的高位。根据我们的了解，由于环保等因素，联邦制药彭州生产基地、阿拉宾度(大同)生物药业、四川制药在内的几大青霉素生产企业都处于停产或大幅减产阶段，而几家大型的生产企业华北制药、石药、华星、哈药也有出现货源较紧张的状况。

　　与公司经营相关的其他情况

　　1、VC的价格已从06年中的2.8美元，反弹至4.3美元；

　　2、与DSM的合资随时有可能得到国家的批准；

　　3、整体搬迁和新生产基地建设正紧锣密鼓地进行；

　　4、按照股改中的承诺，公司正积极推进生物能源丁醇项目的建设，在上海与美国杜邦签订了生物丁醇供应协议；

　　5、对集团整体上市的判断：集团目前正在逐渐剥离“医院、幼儿园、学校”等非经营性资产，达到主辅分离，我们认为这是集团为整体上市开展的准备工作。

　　调整盈利预测

　　我们将07年和08年的每股收益分别调整为0.15元和0.25元(调整前为0.12元0.15元)，因为我们认为政府药品采购额会大幅增长、大宗原料

药价格回升、外资的进入等会给企业带来丰厚的盈利增长。

　　价值评估

　　我们看好公司在医药行业中的龙头地位(既往在我国医药经济中居领导地位)；公司的品牌和生产规模；公司未来在我国医疗体制改革中承担的重要角色；同时我们也看到了公司良好的发展前景。我们认为大宗原料药已经进入新一轮的景气周期，并且会持续较长的时间。预计公司06年扭亏，07年EPS为0.15元，08年EPS为0.25元。

　　自我们推荐以来股价已经大幅飙升，当前股价对应的07年和08年的PE分别为41倍和24.5倍。但我们仍然看好公司未来的增长前景，我们认为这种增长具有长期性和持续性，因此继续维持“推荐”的投资评级。

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