恒瑞医药：季报业绩超预期

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　　周锐 招商证券

　　恒瑞医药一季度净利润同比增长48%，大大超出市场预期(早先市场普遍预期净利润同比增长30%)。

　　主营利润率明显提高。1季度公司的主营利润率从06年同期的80.3%提高到84.9%，环比也有大幅提高。主营利润率的变化原因有而：1、公司通过节能降耗压缩成本，使得公司生产成本下降。2、公司通过调整产品结构，压缩了低毛利率的抗感染的销售，同时提高了高毛利率抗肿瘤药的销售。

　　主营利润率的提高使得公司净利润率达到18.42%的近期最高水平。

　　收入增长的质量很高。公司的营业收入只增长18.96%，但实际上公司的多西他赛等核心品种同比增长幅度都超过了30%，缓慢增长的只是低毛利率的品种。

　　快速增长的抗肿瘤用药领域将使得公司继续做大。06年全球抗肿瘤药物市场增长迅速，抗肿瘤药物有希望在未来几年超过心血管药物成为最大的一类用药领域。在这个过程中恒瑞医药作为国内最大的抗肿瘤用药生产厂家将继续做大，而去年以来国内的政策环境的变化使得公司继续维持其领先地位。

　　提高盈利预测。鉴于恒瑞医药良好的经营势头，我们将公司07年的EPS调高到0.65元，将08年的EPS调高到0.82，维持强烈推荐A的投资评级。