通威股份：业绩成长良好 估值压力显现

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　　中信证券 毛长青

　　投资要点

　　06年每股收益0.44元，略低于我们的预期(0.46元)。06年饲料行业景气见底，行业销量较05年下降5.1%，但公司饲料产销量仍实现了较快增长，饲料销量达到230.91万吨，实现主营业务收入48.26亿元，同比增长31.46%，实现净利润1.5亿元，同比增长22.51%，每股收益0.44元。06年分配方案为每10股送3股派0.4元转增7股。

　　产能扩张是业绩保持快速增长的主要动力。06年，德阳、蓉崃、廊坊、茂名、沙市、合肥、苏州、

　　07年饲料行业景气上升与原材料涨价因素并存。我们认为，饲料行业景气在06年下半年触底回升，07年全年饲料行业景气均将处在上升通道。但后期玉米、豆粕等原材料价格可能出现一定幅度的上涨，公司成本压力依然较大。我们预计，在这两种因素的共同作用下，07年公司毛利率仍将保持相对稳定。

　　通威鱼或将成为公司新的盈利模式。06年公司“通威鱼”继成都获得成功之后，开始进入北京、上海、广州、武汉等地市场。我们认为，通威鱼不仅仅是饲料市场推广的重要手段，而且很有可能通过产业链延伸成为公司新的赢利模式。如果作为产业经营的通威鱼模式一旦探索成功，不仅能够在08年之后为公司带来新的利润增长点，同时还将提升公司的估值水平(届时公司或将可以享有食品公司的部分估值)。

　　估值压力显现，调低投资评级至“增持”。我们维持此前业绩预测，07、08年EPS分别为0.61、0.79元。自我们06年8月1日推荐以来，公司股价累计涨幅已接近三倍。依当前股价28.66元，公司08年动态PE达36.25倍，估值压力已经显现，我们调低投资评级至“增持”。