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　　吴飞 东方证券

　　近日，各大媒体纷纷报道中移动CMCC的TD-SCDMA招标结果揭晓，中兴、大唐、鼎桥市场份额大致为5：3：1。同时有媒体报道，中兴通讯以超低价格的报价得到了合同。

　　2007.4.9日，中兴发布了公告，公告称中兴已收到“中标通知书”，无线产品中标6城市(北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门)，核心网部分中标4城市(北京、广州、厦门、秦皇岛)，但尚未签定任何正式合同。

　　此次招标，TD无线和核心网价格一步到位，在起步阶段，价格水平持平于W、C其他两个3G标准，显示TD成本优势明显，有利于TD产业链的发展壮大和走出国门。TD总设备投资部分可能有所缩水，由原先预计的130-140亿左右缩水到100亿左右。但终端部分可能视用户发展有所提高。

　　此次招标对中兴的影响分直接和间接两部分来看。(1)直接受益：预计中兴无线和核心网市场份额47%左右，合同金额38亿，毛利率为45%左右，增厚EPS0.28-0.42元。(2)间接受益：打开了中国移动的大门，有利于中兴GSM、终端、传输等设备的销售。同时基本确保了中兴未来两年在TD及后续演进中领先的行业地位。

　　虽然此次TD招标金额和利润率略低我们预期，但中兴在市场份额、GSM、海外市场的进展可能好于预期，对盈利预测暂不调整，测算中兴06-08年EPS为0.84、1.80、2.53元。扣除股权激励费用为0.84、1.55、2.28元。

　　维持公司买入评级，6个月目标价为65元(相当于08年25倍EPS)。风险主要在于：(1)公司盈利改善幅度可能逊于预期；(2)TD产业进展遇到瓶颈。

　　1、信息综述

　　信息1：近日，各大媒体纷纷报道中国移动CMCC的TD-SCDMA十个城市建设招标结果揭晓，各媒体报道设备商的比例虽然有出入，但大致比例相差不远，中兴通讯得到了大概50%的市场份额，定单总数为50亿左右，大唐移动占据30%多，鼎桥占据大概10%的市场份额，普天占据了7%左右。

　　信息2：有媒体报道，中兴通讯以超低价格的报价得到了合同，报价为每载频5万元，每用户设备成本拉低到60元以下。

　　公告1：2007.4.9日，对上面各媒体的报道，中兴发布了公告，公告内容主要是，4.7日中兴收到了“中标通知书”，无线产品中标6城市(北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门)，核心网部分中标4城市(北京、广州、厦门、秦皇岛)，但尚未签定任何正式合同。

　　我们和业内各方交流得到的信息如下：

　　1.1关于市场份额

　　此次招标主要是设备部分，包括无线网和核心网。市场份额和各媒体报道的大致差不多。

　　由于核心网部分基本是各无线设备商附送的，因此在此次招标中谈不上市场份额，但对未来TD核心网的市场格局依然有很大借鉴意义。

　　严格的来说，最终的定单还没有完全确定，还有赖于国家相关部分的签署和运营商各城市最终份额确定，但和上面的数字应该不会相差太远。特别是中兴，在最近几天，各种利益团体在媒体、政府、实业、资本市场上不断博弈，但中兴凭借自身的实力和独特地位已经稳操胜券。

　　1.2关于招标金额和“超低价格”

　　此次招标，由于价格的一步到位，原来预计的TD设备总投资将有所缩水，由原先预计的130-140亿降低到100亿左右。但根据交流，未来终端投资部分可能提高，从原来的40亿继续提到到50-60亿(要根据用户发展而定)。

　　2、多角度分析中兴

　　此一役奠定了中兴TD行业第一的地位，并且在未来两年难有真正意义上的竞争者，市场对中兴关注的焦点是TD的合同金额和利润率。而我们除此之外，也同样关注一些深层次的分析。我们分两部分进行讨论，第一部分分析这次招标对中兴的直接影响，第二部分以更深和更长远的发展来分析。

　　第一部分：直接影响。

　　虽然最终金额尚未确定，根据此次招标的测算，预计中兴将得到总计40亿的合同金额(主要为无线设备)。

　　媒体报道的所谓中兴TD设备的超低价格，是对3G设备特点和行业因素不了解。

　　虽然3G产品不同于2G的产品，用载频来计量价格不是很合适，但我们为了类比，做如下数据作为参考。

　　此次招标，中兴的价格确实是最低(大概比最高者低25%左右)，但是由于如下几个原因，实际利润率不会低于其他厂商(至少相差不远)。

　　(1)中兴设备和方案成熟，成本较低。

　　(2)综合运营成本低，包括营销、建设、维护等。

　　(3)规模效应导致成本低。

　　需要说明的是，另外还有光传输、终端、基建等招标结果有待揭晓，这些都有望继续增厚中兴的业绩(但不如无线部分明显)。

　　第二部分.间接影响

　　此次招标对中兴的间接同样也是影响巨大的，通信行业一向讲究“跑马圈地”，如同下围棋，主要意思指在开局阶段如能取得先机，将一路领先，别人如想追赶难度和成本非常大。

　　一.就国内市场而言，中兴和中国电信、中国联通、中国网通的合作非常密切，但却一直游离于占据国内投资近50%的中国移动之外，此次打开了中国移动的大门，攻破了国内市场最后的壁垒，在GSM、传输、终端、甚至是数通等产品有望陆续在中国移动一步步推进。即将揭晓的中移动GSM统一招标，中兴的市场份额有望有50%-100%的增长。

　　二.中兴确保了TD第一的地位，为将来的3.5、4G打下了坚实的基础，未来中国通信行业的发展，很有可能以为TD技术为平台做后续发展。而有观点一向非常认同中兴主要同城竞争对手，认为其会在TD上可能后发制人。但我们冷静分析后认为，that`s impossible，同城竞争对手由于种种原因，难以在TD上撼动中兴的地位，中兴两年内的市场份额基本可以确保。

　　三.国际市场是综合实力的竞争，中兴在国内得到加强后，非常有利于其在国际市场的拓展。

　　预计未来TD及其后续演变产品将为中兴的发展提供强大的动力和基石。

　　3、杂谈

　　(1)我们在前期的系列行业报告中，分析过中国通信过去、现在、未来的发展，谈到TD对中国通信行业发展的重要性。中国从通信大国走向通信强国的进程中，TD是最重要的棋子。中国强势发展TD着眼的是通信的未来——4G。

　　(2)TD走出国门，将面临其他标准的激烈竞争，但从此次TD招标价格，我们至少可以看到一个优势：很强的成本优势，相比发展多年的WCDMA、CDMA2000产品，TD刚刚起步，就能把成本拉到和其他产品一个水平线上。随着TD建设的深入，成本优势将非常明显。

　　(3)中国通信行业的发展，有几个因素值得关注，第一，设备商只是先锋，走出国门还依赖整个产业链的国际化进程。第二，TD能够走出国门，同样依赖中国通信行业自身的竞争力和综合国力的增强。

　　本人，对中国通信行业的未来保持乐观。

　　4、投资评级

　　虽然此次TD招标金额和利润率略低我们预期，但中兴在市场份额、GSM、海外市场的进展可能好于预期，对盈利预测暂不调整，测算中兴06-08年EPS为0.84、1.80、2.53元。扣除股权激励费用为0.84、1.55、2.28元。维持公司买入评级，6个月目标价为65元。