锌业股份：公司07年业绩将继续大幅增长

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　　张芳 中信建投

　　06年公司净利润增长37倍，扭转了微利经营局面。随着公司资产质量的好转，以及拟增发项目的顺利投产，公司07年业绩将继续大幅增长。给予增持评级。

　　简评通过定向增发，从单一冶炼企业转型资源企业：公司计划向机构投资者定向增发不超过3亿股，预计募集资金10-15亿元。其中，投资5.17亿元用于收购西藏华夏矿业有限公司(西藏蒙亚啊矿)55%的股权，并且对蒙亚啊矿的后续勘探和采矿建设进行投入。投资1.64亿元用于建设蒙亚啊铅锌银矿选矿厂一期工程和二期工程。

　　公司公告资料显示，西藏蒙亚阿矿矿区面积112.6平方公里，已探明矿脉19条，整个矿区的金属储量不应低于200万吨金属量。通过定向增发，公司从单纯冶炼企业转型资源企业。

　　06年净利润增长37倍，扭转微利经营局面：公司02-05年一直处于微利经营状况。06年实现转折。全年主营收入67.02亿元，同比增长95.16%；实现净利润2.4亿元，同比增长37倍。每股收益0.22元。其中，电解锌占主营收入65.80%；热镀锌占比26.10%，硫酸占比1.27%。但公司锌矿全部外购，06年锌矿加工费走低，因此公司电锌毛利率仅为8.32%，低于同行业上市公司平均水平。

　　资产质量好转：06年末，公司应收账款6.03亿元，比上年末的18.57亿元减少了12亿元。主要原因是控股股东实施了以资抵债。以部分经营性资产、土地使用权和现金等偿还上市公司债务。目前上市公司资产质量明显好转，财务状况有所改善。

　　管理费用大幅下降，但三项费用总额未发生变化：06年公司管理费用177万元，比上年减少1.3亿元，主要原因是转回的坏账准备和存货跌价准备。而由于流动资金的紧张，短期贷款的增加，财务费用比上年增加了1.39亿元。可见公司资金面偏紧。三项费用总额未发生大的变化。

　　盈利能力即将回升：公司近十年的发展可以划分为两个阶段：

　　1995-2000年，上升阶段，盈利水平逐步提升，2000年达到顶峰；2001年开始，经营业绩每况愈下。2005-2006年公司的盈利能力处于近10年来最低点。随着公司自有矿山的投产，公司的盈利能力也即将回升。

　　07年毛利率预计在15%以上，08年将进一步提高。

　　锌价维持在高位运行：今年以来，锌价表现一直弱于铜锡镍等基本金属。伦敦期锌年初4100美元/吨，截至4月4日收盘价3475美元/吨，跌幅15%。我们认为目前锌价风险相对较小，并且随着消费旺季的到来，近期锌价有可能持续走高。全年锌价将维持在高位运行。预计全年均价3800美元/吨左右，国内3.2万元/吨左右。

　　增持评级：随着公司资产质量的好转，以及拟增发项目的顺利投产，公司07年业绩将继续大幅增长。给予增持评级。