上海机电：持续资产注入提升投资价值

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　　魏福正 江南证券

　　上海机电为国内最大的电梯生产商之一，目前已形成2.9万台电梯的年生产能力，通过调研了解到，经过持续数年的价格下跌，目前国内已有一些电梯厂商出现亏损，未来国内电梯价格继续走低空间有限，公司电梯业务的利润因此可望随产量增加而有所增长。

　　配合

　　对光华印刷和秋山国际的收购将在2007年展开，公司现金充沛，收购完成后其EPS将因此增加0.07元以上。

　　对公司07年EPS给予25—32倍市盈率，得到其合理股价大致为17—21.76元，基于07年存在较为明确的资产收购预期，由此我们就目前价格给予公司“买入”的首次投资评级。

　　一、公司电梯业务盈利能力有望触底

　　上海机电持股52%的三菱电梯为国内最大的电梯单体生产厂家，其电梯业务在上海机电主营业务收入和利润中所占比例超过75%，目前三菱电梯已形成年产2.9万台电梯的生产能力，其中2006年产量在2.3万台左右，因此未来两年公司电梯产量每年有10%以上的增长空间。

　　受产能增长过快的影响，90年代末以来国内电梯销售价格逐年下滑，不过，依托于产销量的增长，公司电梯业务收入总体维持增长态势，电梯业务的利润也因此较为平稳。通过调研了解到，目前国内已有一些电梯厂商出现亏损，因此未来国内电梯价格继续下降空间已经不大，而公司电梯业务毛利率在趋势上亦同样呈现一定触底迹象。考虑产量增长的因素，我们预计未来两年公司电梯业务的利润会有10%以上的增长。

　　二、资产重组为07年业绩高增长奠定基础

　　配合股权分置改革以及公司机电一体化战略的实施，在上海电气集团的大力支持下，上海机电在2006年进行了一系列的资产重组，从而为2007年业绩的高增长奠定基础。根据推算，包括出售永新彩管在内的一系列股权出售和收购将使公司07年净利润增长约2.1亿元，相当于每股收益增加0.24元。

　　三、后续的资产收购值得期待

　　根据公司机电一体化发展战略和上海电气集团的资源，公司未来仍会有一定规模的资产收购动作，其中对光华印刷和秋山国际50%股权的收购将在年内实施。根据了解，光华印刷和秋山国际均为国内高端印刷机械专业制造商，具有很强的自主创新能力，其中秋山国际新近研制的单张纸双面印刷机有望取代进口产品。2006年，光华印刷和秋山国际合并的营业额达到10亿元(与北人股份不相上下)，全年实现净利润预计超过1亿元，并且未来2年仍有30%以上的增长空间。由于公司现金充裕，对光华印刷和秋山国际的收购无需增发新股，因此收购完成后，公司的每股收益将因此增加0.07元以上。

　　此外，在上海电气集团下与公司有一定相关度的资产尚有上海机床厂和上海重型机器厂，根据有关资料，这两家公司2006年营业额预计分别在7亿和30亿元以上，因此上海电气集团未来对于这些资产会否有进一步的整合计划也值得期待。

　　四、基于后续资产收购预期，我们给予公司“买入”的首次评级

　　基于前述电梯产量增长和电梯价格趋于稳定的预期，综合2006年收购出售资产的盈利情况，但不考虑光华和秋山收购因素，我们预计06—08年公司每股收益为0.45、0.68和0.81元，分别比上年增长139.59%、51.83%和18.97%。

　　参照目前A股市场相关上市公司估值情况，我们认为上海机电07年合理市盈率在25—32倍之间，对应的股价区间为17—21.76元，由于07年存在较明确的资产收购预期，由此我们就目前价格给予公司“买入”的首次评级。