宇通客车：出口超预期 业绩将高速增长

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　　刘辉 华泰证券

　　2006年公司产品销量增长略超市场预期。06年公司共销售大中型客车17212辆，高于市场普遍预期16000辆的销售规模，其中海外市场销售1802辆，同比增长64.12%，国内市场增长11.85%略显缓慢。

　　产品销售毛利率及均价有所降低，源自于2006年公司产品销售结构的偶然性变动，预计伴随着海外大型客车出口比重的增加，产品销售结构的优化将导致这种现象不可持续。

　　公司期间费用率水平低于预期，业绩释放力度加大。倍受市场关注的产品售后服务费用预提项目，在06年底进行了一定程度的回冲，有利于公司业绩的快速释放。

　　公司减少二级市场投资，消除市场疑虑。经沟通以及我们对公司长期以来稳健的经营风格的理解，预计公司将会减少二级市场投资，消除市场疑虑。

　　2007年开局良好，经营业绩将超出市场预期。进入07年以来订单充足，公司经营向好趋势明显，上调公司销售预期至24000辆。

　　调高盈利预测，维持买入评级。海外市场突破将会推动公司的业绩高速增长，调高07、08年EPS至0.82和1.21元。综合分析后，我们认为以07年的业绩估值，给予宇通客车07年25倍PE较为合理，维持“买入”的投资评级。