健康元：发布业绩预增公告 估值有优势

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　　张力 广发证券

　　健康元日前发布了业绩预增公告，一季度业绩预增100%。根据我们与公司的沟通，1季度的业绩在0.22元左右，超过我们之前的预期。

　　业绩增长来自于两个方面公司1季度的业绩增长，一方面是来自于主业的增长，主要是保健品和丽珠集团药品利润的增长，这一部分的利润在7000万左右；另一方面则是来自于投资收益的增长，1季度的收益在6000万左右，这也是受惠于新会计准则对浮盈计算方面的变动。

　　全年主业增长将超预期剔除投资收益，仅从主业来看，

保健品的销售调整逐渐到位后，销售的增长值得预期，07年1季度的效果明显；原料药方面，海滨药业的业绩仍然比较理想，而7-ACA的项目试生产将为未来的业绩提供基石；此外，丽珠集团通过营销改革，业绩的增长速度也是超出预期的，健康元由此获得的收益也将超预期。

　　估值水平有优势综合主业和投资收益的增长，健康元07年的业绩将超出预期。预计公司07、08年的每股收益为0.563、0.625元，从相对估值来看，07年的PE不到20倍，这几乎是市场上最便宜的医药股；即使扣除投资收益，主业的收益仍达到0.40元，在估值方面仍有优势。

　　健康元的收益来自于三个方面：保健品、药品和投资收益。下图对其07年1季度主要的经营情况进行了简要的回顾。

　　业绩预测和盈利评级从我们与公司的沟通，健康元07年1季度的业绩在0.22左右，超过我们之前的预期。由于公司的业绩中包含一部分的投资收益，因此我们将分开计算：

　　经营性利润：

　　从健康元的主业来看，预计全年保健品的利润将在1.1亿左右，原料药的利润在7000万左右。而丽珠集团的药品主业利润也在1.5亿左右，合并到健康元报表中的利润将达到6500万。合并来看，健康元的主业利润约2.4亿，折合约0.40元/股。

　　非经营性利润：

　　公司的投资收益包括短期的

股票投资收益，以及对金冠电力的投资收益。07年1季度，这部分的累计收益约6000万，预计全年的投资收益将在1.5亿左右。当然，未来二级市场的走势具有不确定性，我们对投资收益的估值也有所保留。

　　当然，由于健康元集团还将提取几千万的管理费用，加上投资收益的不确定性，出于谨慎原则，我们保守预计07年的净利润为3.43亿，每股收益0.563元，07年的市盈率仅为18.74倍，在估值上具有一定优势；而按照0.40元的经营性业绩，目前的市盈率为25倍。

　　此外，健康元还拟通过定向增发，引进境外战略投资者。境外战略投资者的引入不仅将缓解公司在资金面上的压力，更为重要的是，将提高公司的管理水平、盈利模式和治理结构，一旦取得实质性进展，将提高公司整体的估值中枢。

　　因此，我们维持对公司的“买入”评级，按照主业30倍的PE，加上投资收益，我们认为，健康元的目标价为14元。

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