恒星科技：子午轮胎钢帘线前景看好

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　　周宠 平安证券

　　投资要点

　　公司主营钢帘线、钢绞线等。镀锌钢丝及镀锌钢绞线产品的产能产量居国内市场龙头地位，品牌优势明显，目前钢帘线的毛利率约在32%左右，为公司最赢利产品。

　　依附汽车行业，行业发展前景好。我国的汽车工业正处于高速成长期。预计到2010年我国子午轮胎的数量将达到每年2.3亿条，年需要钢帘线约70万吨左右，年需求增长率在30%左右。

　　受国家政策鼓励。子午轮胎及其配套材料子午轮胎钢帘线已成为国家重点支持和发展的产业。国家先后出台优惠政策扶持国内轮胎企业发展全钢和半钢子午轮胎，淘汰落后的斜胶轮胎产品。公司募集资金用于扩建年生产能力2万吨的钢帘线生产线，整体盈利能力将进一步提高。

　　为社会福利企业，所得税优惠将会长期保持。

　　公司未来业绩增长动力在于子午轮胎钢帘线。目前公司产能为1.25万吨，一年内扩产后将会达到3.25万吨，我们预计2007年、2008年的全年摊薄每股收益为0.48元、0.63元左右，近期中小板的发行市盈率为25倍左右，建议申购价格区间为8.5~9.5元。由于公司在中小板上市，因此，不排除市场对新股概念的炒作，估值可能会向30~40倍PE进军。

　　风险提示

　　钢帘线的市场竞争将会加剧，对毛利率的假设会产生较大影响。

　　I.公司概况

　　公司主要从事钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、钢绞线的生产和销售。前身恒星公司成立于1995年7月12日，2004年3月整体变更为股份有限公司。经过10多年的发展，公司已发展为下辖3个控股子公司，生产“恒星”牌子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢丝、镀锌钢绞线的专业厂家，属河南省重点民营企业。公司及控股子公司产品广泛用于汽车轮胎、橡胶软管、电力电缆、架空电力线等行业，其中，镀锌钢丝、镀锌钢绞线的产销量位居全国龙头地位，钢帘线项目填补了河南省空白。

　　目前，公司及控股子公司各种产品年生产能力分别为：钢帘线和胶管钢丝12,500吨，镀锌钢丝和镀锌钢绞线60,000吨。

　　公司发行前总股本为12207万股，本次发行4100万股，发行股份占发行后总股本的25.15%。

　　II.经营情况分析

　　主营产品分析

　　公司主要产品结构包括钢帘线、胶管钢丝、镀锌钢绞线和镀锌钢丝。其中，母公司主营产品为钢帘线和胶管钢丝，下属子公司恒星金属公司主营产品为钢绞线和镀锌钢丝。产品中钢帘线的毛利率较高，2006年达到32%。从市场规模来看，镀锌钢丝及镀锌钢绞线产品的产能产量居国内市场龙头地位，品牌优势明显，产品广泛应用于三峡工程、西电东输及山东、浙江、广东农网改造等国家重点工程上，具有较强的竞争优势。

　　目前在钢帘线领域，公司主要的国外竞争对手包括比利时的贝卡尔特、法国米西林、意大利皮列里、日本东京制绳、韩国高丽制钢等公司，其产量总额占世界总产量的80%，。

　　目前国内子午轮胎钢帘线生产企业有十多家，包括江苏兴达、贝卡尔特、湖北福星、浙江嘉兴等，这些公司发展较早，规模较大，产品占据了子午轮胎钢帘线市场约80%份额。

　　公司依附汽车行业将会快速发展

　　公司主要产品的下游行业分别为轮胎、汽车工业和电力设备行业。其中，钢帘线主要用于子午轮胎的胎体骨架层，而轮胎又是汽车的重要配套产品，汽车工业的发展、汽车产量和保有量的增长直接决定了轮胎行业的市场前景，间接影响钢帘线行业的市场前景。其他产品镀锌钢丝、钢绞线是架空电力线的主要骨架材料，电力设备行业的投资扩张将直接影响公司该类产品的生产效益。因此，公司的发展主要依赖于轮胎行业、汽车工业的和电力设备行业的发展状况和景气程度。当前，我国轮胎行业、汽车工业和电力设备行业的发展刺激和拉动了钢帘线、钢绞线等行业的增长，我国的汽车工业正处于高速成长期，子午轮胎及其配套材料子午轮胎钢帘线已成为国家重点支持和发展的产业。国家先后出台优惠政策扶持国内轮胎企业发展全钢和半钢子午轮胎，淘汰落后的斜胶轮胎产品。预计到2010年我国子午轮胎的数量将达到每年2.3亿条，年需要钢帘线约70万吨左右，年需求增长率在30%左右。

　　风险

　　业绩受所得税优惠政策影响大。2004年至2006年，公司享受的税收优惠所增加的净利润占当期净利润的比例平均在30%以上。公司享受的税收优惠主要为控股子公司恒星金属公司根据国家相关法律法规免征企业所得税并执行

　　募股项目竞争激烈，盈利能力有下降的可能性。现有的钢帘线企业都几乎进一步增加生产能力，如江苏兴达计划在2006年将生产能力提高到15万吨/年，日本普利斯通株式会社正在沈阳建设2.4万吨/年生产线。2006年全国钢帘线的供应量预计为40万吨，2010年约为60万吨。

　　III.募集资金投向分析

　　募集资金投资年产20,000吨高等级子午轮胎用钢帘线项目实际是对公司高等级子午轮胎用钢帘线生产体系进行技术改造及扩建。项目完成后，公司子午轮胎用钢帘线生产能力将得到大幅提升，钢帘线产品的市场竞争力将得到极大的加强，公司的经营业绩也将得到显著的提高。

　　子午轮胎是传统斜胶轮胎的更新换代产品，子午化率成为衡量轮胎工业发展水平高低的重要指标。我国子午轮胎的起步和发展较晚，相比先进发达的国家和地区，轮胎的子午轮胎化率已达90%以上，而我国轮胎子午化率仅50%左右(2005年中国轮胎橡胶杂志统计数据)。随着国内子午轮胎生产的发展，钢帘线的需求量快速增加，特别是近5年，年均增长速度在30%以上。

　　公司现有钢帘线生产的基础设施和厂房的设计规模是4万吨，一期工程建成1.25万吨/年钢帘线产能，钢帘线生产的各种费用均由1.25万吨的产量分摊，造成目前的生产成本较高。该项目扩建后，可以充分利用现有的车间厂房、公用工程设施和管理人员等资源，提高了设备和各种资源的利用率，使企业的建设规模和生产能力更加配套，用3.25万吨的产量分摊各种费用可以大幅降低生产成本，极大地提高企业在市场上的影响力和竞争力。

　　IV.财务预测

　　1、新项目在1年之内投产，按公司假设第1年投产70%，保守预测，2007年新项目贡献50%的产能，为10000吨，考虑原生产线的产出，假设2007年钢帘线的产量为20000吨，2008年为25000吨。

　　2、线材价格以及锌的价格都基本保持2006年水平，公司由于高毛利率的钢帘线投产，整体毛利率呈上升态势。

　　福星科技的钢帘线产品与公司的钢帘线产品基本一致，但其产品规格及品种比本公司更为多样化。此外，还有其他多家生产钢丝、钢丝绳的上市公司。为此，选取了与公司产品最为类似的5家上市公司并分析主要财务数据。以2006年的数据来看，平均市盈率在30~40倍，市净率在3.5倍左右。以平均数据以及公司2006年EPS计算，公司合理价值在8.5~9.5元左右，考虑到市场可能对新股的炒作，预计上市首日价格在15元左右。

　　由于市场对中小板上市公司的估值普遍偏高，我们预计恒星科技的发行市盈率为25倍左右，以2006年摊薄EPS 0.33元计算，建议申购价格区间为8.5~9.5元。