三维通信：网优增长缓慢 电视或有起色

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　　国泰君安 张文洁　

　　投资要点：

　　公司06年年报披露按发行前股本计算每股收益0.51元，全年实现主营业务收入2.1亿元、主营业务利润8218万元、净利润3054万元，分别同比增长9.42%、5.6%、13.1%。公司境外市场初步打开销路，收入达180万元，同比增长12倍，占收入比例从05年0.07%提高至0.86%。

　　毛利率低的测试产品收入增长45%，但占收入比例仅6.9%，且毛利率从05年的9.15%进一步下滑至5.77%。收入占比93%的网络优化产品毛利率高达43%，收入增长慢仅有7%，但全年生产传统直放站产品达到7961台，产能利用率从05年74.5%提高至06年113.7%，导致存货中库存商品同比增加31%。

　　我们仍认为网络优化覆盖行业集中度将会提高，但运营商2G网优投资同比下降，对提供商要求提高，集中采购，产品价格下降且附带宽松的付款条件及优良的售后服务，导致毛利率下降，在拓展业务方面优势明显的京信、国人也难以避免。公司借助上市正向第一梯队迈进，但市场份额仅有望从6%提高至08年的8%。

　　与我们前期调研报告观点一致，公司将从公网向专网方向发展，

　　公司年报同时披露在07年直放站销售将达到10000台，数字电视同频转发设备成为新的收入来源，08、09年GSM-R铁路专用移 动通信网络覆盖、数字电视小功率发射及无线覆盖系统、3G产品RRU项目以及3万件集成射频部件生产线技改项目投产驱动增长，预计07-09年主营业务收入均同比增长30%，维持盈利预测EPS分别为0.49、0.60、0.74元，3年复合增长率25%，给予通信设备商估值水平1.5倍PEG，以07年EPS计算目标价18.45元，维持“中性”的投资评级。