莱宝高科：优化募投项目改善新产品结构

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　　国泰君安 魏兴耘

　　事件：

　　近期公司公布了设备采购及技术支持服务协议。交易标的为一套中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片及TFT-Array(含成盒)生产线设备以及相关技术服务。募投项目调整及购买设备协议。

　　之前公司公告了拟调整原《中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片生产线项目》的部分建设内容，在投资原有一期生产中小尺寸TFT-LCD用彩色滤光片的基础上，拟对原计划二期建设月产3万片TFT-Array基板以及成盒生产线，并且提前至一期一并实施。项目调整后的最终产品为TFT-LCD空盒，产能为月产3万对。

　　评论：

　　我们对于公司调整部分募集资金的投向给予正面的评价。就其下游客户需求而言，在采购完TFT用彩色滤光片后，仍需对外采购TFT-Array基板，且TFT-Array基板的基本工艺及核心技术与TFT用彩色滤光片是相近的。公司如果能够同时掌握TFT用彩色滤光片与TFT-Array基板生产，且以空盒的形态向客户提供最终产品，就会减少客户的采购环节，更好地服务于客户需求，同时也强化了自身的收入规模与盈利能力。

　　按照原来的募投项目计划进度，TFT用彩色滤光片是分两期投入，而根据调整后的进度安排，则是提前至一期一并实施。公司日前已协定了设备订购协议。依照最新的进度安排，07年底将进行设备安装调试阶段，预计08年2月份完成调整，08年下半年全面达产。

　　针对公司的另一项募投资金项目——高档电阻式触摸屏，不断完善工艺技术。公司已在现有厂房内组建了一条试验线，并争取在新厂房建设完成后，将TP业务迁移至新厂房正式投入生产。

　　公司的核心技术优势集中于镀膜与光刻两个方面，并全面掌握了从切割、抛光、磨边、图形、镀膜到光刻的系统工艺技术诀窍。与单一掌握某项技术的同行厂商比较，公司能够攫取更高的盈利能力。随着公司产品结构向高端的调整，公司有可能维持目前较高的毛利率水平，部分产品的毛利水平仍有提高的空间。

　　公司未来的战略地位将是追随显示产业的最新技术发展，不断巩固在中高端显示材料领域的技术与市场

　　06年公司CF价格下降23%，是导致公司收入与利润下降的重要原因。IT0价格上升19.78%，主要源于产品结构的调整。我们认为07年公司经营状况将维持稳定，如果产品结构调整到位，则有业务稳定上升的空间。我们继续维持对08、09年业绩增长的预期，其08、09年净利增幅分别为44%、20%。对应07、08、09年EPS分别为1.195元、1.725元、2.071元。提升其投资评级至增持，目标价为48.30元，对应07年40倍PE、08年28倍PE。