桂林旅游：经营出现逐步向好趋势

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　　长江证券 朱毅

　　事件描述

　　近日我们对于桂林旅游进行了调研，详细了解了公司的现状及未来发展规划。

　　事件评论

　　第一，我们认为，桂林旅游经营正出现逐步向好的趋势

　　公司正逐步成为桂林地区旅游的旗舰企业

　　经过多年的发展，桂林旅游逐渐掌控了大多数漓江游览项目资源，目前公司拥有的游船数量84艘，约占桂林市漓江游船总数的36%；是目前漓江上最大的游船公司，06年接待国内国际游客数量分别占到整体数量的35.52%和82.64%；拥有出租汽车295辆，约占桂林市出租汽车总量的16%；控股子公司桂林山水国际旅行社是桂林市业务收入最大的四家旅行社之一；公司掌控的旅游客车164辆，约占桂林市旅游客车总量的10%。整体而言，公司在桂林市旅游客车数量和市场份额上排名前三名。

　　接待游客人次逐步提升

　　2006年全年漓江游船客运业务共接待游客97万人次，同比增长13.85%；公司景区(银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、龙脊梯田、贺州温泉)共接待游客163.40万人次，同比增长19.67%(其中银子岩景区接待量同比增长22.65%，龙脊景区接待量同比增长29.18%，龙胜温泉景区接待量同比增长14.82%)；桂林山水国际旅行社有限公司共接待游客9.4万人次，同比增长1.73%；公司公路旅游客运业务共接待游客38.28万人次，同比增长28.41%。

　　第二，公司独具的发展优势

　　桂林旅游发展战略

　　公司经过近年来的发展，逐步形成了自己独特的战略发展规划，即所谓的平台发展战略。先立足桂林，再逐步扩展到广西，最后走向省外或者海外。

　　资源独占或者特许经营

　　通过分析桂林旅游的主要资产，我们不难发现其虽然比较繁杂，但基本上都具有资源独占或者特许经营-三点一个平面：旅游主业(核心)、管道燃气、公路客运(辅助行业)。也就是说，其资产的进入壁垒较高，这对于桂林旅游今后的发展也是非常有利的。

　　公司作为桂林唯一旅游上市公司，得到桂林市的大力支持

　　此次调研，我们感受最深的就是桂林旅游作为桂林市唯一的以旅游为主业的上市公司，以及当地利税大户，其发展得到了政府和集团的大力支持。

　　桂林旅游已经开始成为既有景点资源，又有旅游组织能力(旅行社和车队)的综合型旅游企业。这和政府、集团的支持是分不开的。上市初桂林旅游的资产仅为漓江游船和旅游车辆、

出租车经营，通过自主开发、收购、合作等多种方式，积极介入了丰鱼岩、银子岩、龙脊梯田、龙胜温泉、贺州温泉以及象山、七星公园、井冈山等众多旅游资源的经营、开发。未来公司的发展方向也十分明确，要积极掌握桂林市旅游的核心景区资源，并积极整合省内外旅游资源。而这一发展策略得到了当地政府的默许。长期来看，未来整个桂林市的旅游资源都有可能为桂林旅游所控制，公司的发展潜力很大。

　　第三，投资建议

　　我们非常看好公司在桂林旅游资源掌控能力的逐步加强，此处我们对于定向增发项目进行了简单情景分析，应该说我们此处的盈利预测是非常保守的，在定向增发项目中，对于两江四湖的潜在盈利能力并未进行深入分析，我们预计随着定向增发项目的实施，考虑到公司未来有可能成为桂林市旅游资源资产运作的唯一平台，可以给予公司更高溢价。

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