双良股份：06年业绩评述 审慎推荐评级

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　　李昂 中金公司

　　要点：

　　双良股份2006年实现主营业务收入14.29亿元，同比增长181.8%；实现净利润9398万元，同比增长178.5%，每股收益0.307元，较上年增加0.197元。

　　加大直燃机销售比重，中央空调收入与毛利率提高。调整产业结构，收缩业务范围，退出电制冷中央空调，扩大空冷器与换热器产销量。尽管价格提升，但被成本压力抵消，各业务毛利率均遭受挤压。

　　

化工建设开办费计入管理费用，令同比增加41%；新增借款令利息支出骤增，且化工投产后利息偿还纳入财务费用，致使同比激增15.9倍。维系化工业务运营仍须续增大额借款，令未来年度财务费用持续攀升。化工业务费用率低于中央空调，令公司整体费用率明显降低。经营现金流较上年增加2.08倍，货币资金较年初减少38%。苯乙烯二期建设将续增大额借款，负债率攀升与资金紧缺加剧财务风险。

　　计划投资4亿元新建第二套21万吨苯乙烯装置，至2008年一季度建成时，公司苯乙烯产能可提升至42万吨，居国内第三位，外销商品量居国内首位。但收益与风险并存，苯乙烯价格虽处高位，但价差波动剧烈频繁；原料须进口而不能自产，也无后续工艺环节，不具产业链一体化成本优势；化工业高危特性加大了经营风险；续增大额借款令财务费用骤增与负债率提高；化工业务拉低整体利润率水平，且化工业较低的估值会部分抵消盈利对股价的贡献。

　　产品结构优化以及原材料价格回落，令中央空调未来盈利预期乐观；苯乙烯二期建成投产将凸显规模效应，化工业务已成为拉动盈利增长的主力。产业转型令公司拘泥于高费用、高负债运营模式，财务风险加剧；我们维持对双良股份“审慎推荐”的评级。

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