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　　李柏 渤海证券

　　金宇集团主营生物制药和房地产，是内蒙古自治区唯一一家生产兽用生物制品和畜禽疫苗制品企业。

　　生物制药是金宇集团的核心产业，生物产品涉及牛、羊、猪、禽、兔、犬六大类六十多个品种，其中口蹄疫疫苗是最主要品种，收入占公司生物制药总收入的80%以上。公司是我国五大口蹄疫疫苗生产企业之一，年产能24亿毫升，国内市场占有率达35%，仅次于中牧股份。未来国家对动物防疫体系投入将明显加大，而规模化养殖程度的提高也将带动养殖企业对疫苗需求的增长，动物疫苗市场将步入持续快速增长阶段。预计公司06、07年口蹄疫疫苗收入可分别实现3亿元和3.3亿元。

　　2007年公司其他疫苗产品将全面恢复生产，为公司贡献收入约3000万元，但由于其毛利率水平低于口蹄疫，因此将降低公司生物制药的毛利率水平。另外，公司07年有意收购一家具有生产资格的禽流感疫苗生产企业，加快推动禽流感疫苗的生产及销售进程。

　　房地产业务是公司近几年的重要利润来源。至06年底，金宇一期已全部售罄，收入尚未完全确认，06年三季报仍有1.6亿元的预收帐款，有望在06年确认。金宇二期建设工程基本完成封顶，总建筑面积达18万平方米，四月八日起相继开盘，由于该项目位于呼和浩特中心城区，且临近内蒙古大学、内蒙古农业大学等多家大、中院校，地理位置极佳，售价直线上升，一期销售时均价仅为1800元/平米，二期销售均价则提高至3800元/平米，这将大大提高公司房地产业务的盈利能力，预计06、07年将带来利润贡献1500、3200万元。

　　公司07年计划建设金宇三期，项目规模尚没有确定，公司目前还有近1000亩的土地储备，呼市房地产市场持续火热，价格上涨迅速，预计近几年可为公司提供丰厚的利润回报。

　　公司未来发展战略集中在生物制药和房地产，其他非主业资产将逐渐剥离。酒业资产股权已于06年底转让完毕，亚麻籽油资产也已关门停业，羊绒产业目前还要继续经营，力争07年盈亏持平，公司将选择在适当时机出售羊绒资产。

　　公司自身经营环境持续向好。大股东深圳大象投资管理层更换后，大象投资不再干预公司具体的生产经营决策，原来大股东与公司经营管理层之间的矛盾大大缓解。另外，禽流感疫苗事件平息后，公司加强了自身的经营管理，生产、销售各个环节的控制更为严格，整体经营环境好转。

　　公司06、07、08年每股收益分别为0.16、0.34、0.45元，考虑动物疫苗行业的高速增长，赋予其生物制药行业市盈率35-40倍，则股票价值为11.9-13.6元，投资建议为“强烈推荐”。