轴研科技：2006年业绩低于预期

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　　中金公司

　　轴研科技06年净利润同比增长19.9%，低于预期。轴研科技06年主营业务收入和净利润分别达到1.92亿元和3,122万元，分别同比上升15.6%和19.9%，每股收益为0.40元，低于我们的预期。2006年公司利润分配方案为每10股派送现金红利1.00元(含税)，资本公积每10股转增2.5股。

　　主营收入增速下降、费用增长较快是业绩低于预期的主要原因。报告期间公司主营收入同比增长15.6%，低于先前预期较多；三项费用中管理费用占比高达到82%，06年前三季度公司管理费用同比增长19%，而四季度单季度环比增长88%，同比增长42.7%，造成全年管理费用同比增长26.6%。

　　综合主营利润率有所上升。分产品来看，除技术收入外，公司轴承、电主轴、轴承工艺装备产品毛利率分别同比增加1.4、1.4和11.4个百分点。报告期间公司综合主营利润率达到35%，同比提升1.7个百分点。

　　轴承类产品有望稳定增长。我们预计公司特种轴承产品07年能够保持06年水平，而08年部分前期在研产品能够转化成新增销售收入；民用轴承(以P4级精密轴承为主)则有望给国外企业配套，实现稳步增长。

　　电主轴及磨超线有望快速增长。电主轴生产线逐步放量，未来两年有望快速增长；前期公司公告将通过合资的方式投资轴承磨超线项目，此项目为公司05年募集资金时准备独立开发的项目，经过2年时间并没有实质进展，现拟通过与拥有生产能力的“洛阳精密”以及外资管理经验的“青岛和信”合资组建“轴研精机”，其中轴研科技出资3060万元，占51%的股权比例，预计此项目07年能够投产。

　　维持“推荐”评级。我们对未来两年的盈利预测做了一定幅度调整，预计公司07、08年净利润分别达到4,056万元、5,647万元、，分别同比增长30%、39%，对应每股收益分别为0.52元和0.72元。当前股价对应07、08年市盈率为34.6x和24.9x，处在可比公司平均水平。国家“

　　风险提示：公司由科研院所改制而来，管理方面存在的不足可能会给公司发展带来风险。“洛阳精密”的轴承磨超线项目盈利前景有待观察。