华仪电气：华仪电器－明日之风电王者

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　　叶志刚 海通证券

　　公司借苏福马之“壳”成功上市后，电气设备业务受益于行业景气快速成长，年增速50%以上，风力发电业务采用“自建风电厂+销售风机”的盈利模式今后几年将爆发式增长，成长性非常突出。“得风电者得天下”，如果说造船业成长性可以持续10年，那么风电业成长性可以持续20年。

　　高压开关业务具有规模优势和地源优势。电网建设作为电力投资的重点将是今后几年电力供需平衡之后的主基调，与电源建设相配套的高压开关行业面临巨大发展机遇，年需求200亿元以上。公司凭借温州当地完善的电器行业配套环境和规模优势在相对垄断的国内高压开关市场占领了一席之地，真空断路器和12KV高压开关市场份额位居前列，预计公司该业务未来3-5年将保持年均35%以上的复合增长率。

　　重点发展高压产品和配网自动化。电器设备产品公司未来重点发展两个方向：(1)高压产品，力争3年内电压等级提高到252KW以上。目前与西按高压电器研究所联合开发出了110KV交流高压SF6断路器；(2)配网自动化，可与电能质量控制结合，是未来电器产品发展的方向之一，“

　　2007年风机业务开始盈利。公司从2002年起进入风力发电.行业，通过与新疆金风的2年合作掌握了独自制造750KW整机的技术工艺，目前正在研发1.5MW的风机制造工艺，预计2007年10月可试投产。公司采取“自建风电场.+制造风机”的捆绑销售模式，目前已签订订单84台(750KW)，追踪订单20余台，预计2007-2009年公司可销售750KW风机120台、85台、0台，1.5MW风机0台、50台和250台。

　　竞争优势明显。公司具有突出的竞争优势：(1)民营企业灵活的营决策机制和董事长-陈道荣为首的管理层的人格魅力和号召力；(2)“温州营销模式”的高效、健全和“低压电器之都”-柳市镇便利的配套环境促就的成本控制优势。(3)规模效应和品牌效应，2005年华仪集团销售收入排行业第七，金属封闭高压开关柜产量居行业第三。公司为中国电器工业协会高压开关分会常务理事单位。(4)技术、人才储备丰富，公司技术主管都为工龄7年以上的行业专家，特别是聘请到了国内风机权威-吴运东教授担任公司风机项目的总负责人。

　　盈利预测与投资建议。公司近期可能有再融资计划投资兆瓦级风机项目，我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.75元、1.19元和1.77元。综合PE、和海通DCF绝对估值结果，我们认为公司的合理股价区间为52.59元，目前仍有81.34%的上涨空间，给予“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。风机零部件供应瓶颈、兆瓦级风机试制进度。