天津中环：国内分立器件占有率排名第七

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　　董志强 中信建投　

　　1、公司的背景和主营业务

　　天津中环的前身是天津市第三半导体厂，始建于1969年，1999年改制为天津中环半导体有限公司。公司属于电子信息产业中的微电子产业，公司地点位于天津市高新技术产业园区，是高新技术企业。

　　公司主要从事半导体分立器件和单晶硅材料的研发、生产和销售，主要产品分为分立器件和单晶硅两类。公司募集资金投向半导体功率器件领域。

　　2、我国分立器件和功率半导体市场前景

　　我国半导体分立器件和功率器件市场处于稳定增长阶段。

　　3、募集资金项目

　　公司此次目击资金的投资项目是建设一条6英寸0.35微米功率半导体器件生产线。公司的功率半导体产品主要用于消费电子、计算机、工业控制、通信、汽车电子和电力设备6大领域。2005年用于计算机领域的功率半导体占功率半导体市场的36%。用于消费电子类的占33%。

　　4、估值和建议申购价

　　我们认为天津中环上市后应该定位在10元左右，我们建议申购价为5——7元。这样上市后还有50%——100%的获利空间。天津中环的风险主要是市场风险，如果申购以后市场情况出现变化，上市定价有可能出乎我们的预料。公司基本面方面短期内不会出现大的变化。

　　公司背景和主营业务

　　天津中环的前身是天津市第三半导体厂，始建于1969年，1999年改制为天津中环半导体有限公司。公司属于电子信息产业中的微电子产业，公司地点位于天津市高新技术产业园区，是高新技术企业。

　　公司主要从事半导体分立器件和单晶硅材料的研发、生产和销售，主要产品分为分立器件和单晶硅两类。

　　分立器件有高压硅堆、整流器、整流二极管等，这些都属于二极管。单晶硅材料有单晶硅和切片。其中分立器件主要用于电视机、显示器、

微波炉、汽车点火器、复印机、空气清新器、各类电源、电磁炉、洗衣机和空调等各类电器。单晶硅材料主要应用于半导体集成电路、半导体分立器件、电力电子器件、太阳能电池和其他微电子器件。

　　行业背景分析

　　我国分立器件市场处于稳定发展阶段，由于我国已经成为国际电子制造业的大国，与各种电子产品配套的分立器件市场需求稳步增长。

　　以下是我国各类分立器件的市场预测。

　　公司的募集资金项目主要用于生产功率晶体管，我国功率晶体管的市场预测如下：

　　募股资金项目

　　公司此次目击资金的投资项目是建设一条6英寸0.35微米功率半导体器件生产线。公司的功率半导体产品主要用于消费电子、计算机、工业控制、通信、汽车电子和电力设备6达领域。2005年用于计算机领域的功率半导体占功率半导体市场的36%。用于消费电子类的占33%。

　　该项目的总投资额为60960万元。预计2007年年底投产，2008年产生4亿元的销售收入，2009年产生5.7亿元的销售收入。达产后税后利润为1.3亿元。

　　天津中环的竞争地位

　　天津中环在国内分立器件领域市场占有率排名第七位。

　　在国内的分立器件市场，国外厂商占据优势地位，在前20大供应商中，仅有长电科技和华微电子两家国内企业，其余均为境外企业，其中日本厂商达9家，美国企业4家，欧洲3家，韩国1家，台湾1家。

　　因此天津中环在竞争中不具有很大的竞争优势。但是目前国内厂商有不断成长的趋势。公司新建项目的技术属于公司自己研发和同国外供货商合作两种方式。

　　盈利预测

　　由于我国电子市场需求强劲，公司经过改制后

竞争力有所加强，所以公司最近三年的业绩高速增长。考虑到公司募集资金项目2008年将开始产生效益，我们预测公司未来三年将每年增长30%以上。以下是我们的业绩预测，其中每股收益是以发行后的总股本计算的。

　　估值

　　在现有的上市公司中，以分立元件为主营业务的公司有华微电子和长电科技。它们的市盈率情况如下：

　　我们发现华微电子的市盈率比较低，而长电科技的市盈率比较高，长电科技的市盈率高一方面是因为公司的未来成长潜力比较大，另一方面是因为公司的绝对股价比较低，天津中环上市以后，我们认为市盈率应该定位在50倍左右，也就是股价应该定位在10元左右。

　　投资建议和风险评估

　　我们认为天津中环上市后应该定位在10元左右，我们建议申购价为5——7元。这样上市后还有50%——100%的获利空间。天津中环的风险主要是市场风险，如果申购以后市场情况出现变化，上市定价有可能出乎我们的预料。公司基本面方面短期内不会出现大的变化。

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