中金黄金：依托集团资源优势 前景看好

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　　海通证券 杨红杰

　　公司未来有望逐步实现黄金矿产资源的注入，上市公司资源储量大幅度提升，主营产品结构将发生重大变化。公司目前拥有金矿的金属储量为60吨，而集团公司拥有金属储量在300吨左右，公司IPO时集团承诺在适当的时候把金矿资源注入到上市公司。这将会大幅提升上市公司的矿产资源量，从而大幅增加公司的矿产金产量，改变了目前公司铜、黄金利润贡献比例基本持平的状况，金矿开采和冶炼利润贡献比例将大幅提升。

　　由于受部分矿权需要理顺以及集团资产和人员剥离等因素影响，矿产资源实现一次性注入的可能性不大。公司目前矿产金为5吨左右，冶炼能力为40吨，其中25吨外购资源，10吨为集团委托冶炼，实际年冶炼量为40吨。集团另有5吨左右的矿产金委托给其他公司冶炼。集团公司部分矿山的股权没有理顺，而且由于历史原因造成的包袱短期内难以完全剥离掉，所以我们判断集团矿产资源不会一次性注入。

　　我们预计公司将通过定向增发的方式实施资源注入，公司先期年矿产金将从目前的5吨左右上升为18吨，后期有可能上升到25吨。我们按照集团拥有黄金金属储量280吨计算，如果全部收购，每吨收购价格按照800万元计算，需要资金22.4亿元，定向增发价格按照30元进行收购的话，需要发行

　　公司把扩大资源量作为重要的发展战略，投资的矿山将陆续进入产出期，未来矿产金产量有望稳步提高。公司把扩大资源储量作为重要的发展战略，在挖掘自身已有矿山资源的同时，公司还积极寻求新的矿山资源。2006年11月公司控股子公司湖北三鑫金铜股份有限公司成功收购了广西泰富旗下的平武县泰富黄金矿业，该矿保有黄金储量6.3吨，品位在4.2克/吨左右。

　　预计未来公司矿产金产量大幅增长，但由于收购集团矿产资源有待时日，对2007年的业绩基本上没有贡献，我们预计2006年公司矿产金产量为4.8吨、2007年为5.4吨、2008年为18吨、2009年为25吨。我们基于对公司收购集团资源将会实行分步的方式进行，时间为2007年下半年实施定向增发项目，我们预计公司2007年矿产金产量增长主要为原有矿的增产。2008年和2009年将会逐步收购集团资产，矿产金的产量也将逐步快速提高。

　　世界政治和经济格局以及人均消费的增长将继续持续黄金价格的高位运行，并有望创新高。由于全球经济面临着通货膨胀压力、货币尤其是美元的贬值以及世界经济和政治格局逐步实现了多极化，使得各国在储备方面更越来越偏向于黄金，而不是美元或者其他的币种。另外，全球有很多国家人均黄金拥有量仍处于很低的水平，中国人均拥有量仅为0.2克，欧美发达国家人均拥有量为100克至200克，印度人均为1克多，全球尤其是中国消费需求将会逐步旺盛。在综合因素的作用的情况下，未来黄金价格将会持续保持高位，并有可能创新高。

　　我们预计未来几年内全球黄金价格将保持在650美元/盎司以上，2007年黄金平均价格约为680美元/盎司，约合人民币170元/克，2008年将上升为720美元/盎司，合人民币180元/克。目前，全球黄金价格仍处于高位水平，并有可能不断上涨，COMEX6月份报价每盎司679.4美元，约合人民币169元/克。我们预计2007年全球金价有可能继续高位运行，2008年有可能创出新高，保守预计2007年黄金价格为170元/克，2008年180元/克，2009年180元/克。

　　盈利预测与投资建议。我们初步预计公司06年、07年、08年、09年的每股收益分别为0.65元、0.88元、1.50元、2.80元，按照07年40倍、08年30倍、09年25倍的PE计算，公司07年、08年和09年目标价分别为36元、45元和70元，公司目前股价已经突破37元，我们综合基本面情况给予公司“增持”评级，但股价有可能因资产注入、金价升高等消息刺激而提前向新的目标价靠拢。

　　主要不确定因素。公司矿产资源注入的时间，国际金价的波动。