大唐发电：外延扩张仍是今明两年增长主题

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　　张帅 国金证券

　　综合考虑煤价、利用小时和电价，预计公司2007年毛利率与2006年相比略有下降，在29.2%的水平，增长仍然依靠外延规模扩张实现；

　　由于合同煤价的上调，公司原有电厂综合煤价较上年略有提高，且由于新电厂多位于沿海，煤价绝对水平较高，拉高公司整体煤炭综合价格；

　　考虑上年7月电价上调，2007年全年综合电价高于2006年；

　　预计到2007年底公司控制总装机将达到23725MW，增速22.5%，全口径发电量117347mkwh，较上年增长25.5%。

　　综合以上因素，测算得公司2007年实现每股收益0.567元，2008年实现0.682元；..不考虑集团整体上市及资产注入等因素，公司估值已经基本合理。

　　由于合同煤价的上调，公司原有电厂综合煤价较上年略有提高，且由于新电厂多位于沿海，如浙江之乌沙山及广东之潮州等，煤价绝对水平较高，拉高公司整体煤炭综合价格；2008年及之后水电投产规模增加，压低单位燃料成本。

　　由于2006年7月份开始上调电价，公司2007年全年综合电价亦高于2006年；而2008年由于电价较低之托克托三期等低电价电厂投产，拉低整体电价水平，但实际上，原有电厂电价实际是上升的。

　　公司2006年完成发电量93459m kwh，较上年增长31.65%，主要是由新电厂贡献，原有电厂利用小时基本稳定并有所下降；

　　老电厂中，除陡河略有增长外，其余电厂利用小时均有所下降，发电量增加的主要是托克托及神头、王滩等新投产电厂。

　　2007年发电量增长仍将由新电厂贡献

　　预计到2007年底公司控制总装机将达到23725MW，增速22.5%，增量主要年内新投产的彭水、大霸及全年贡献发电量的乌沙山等电厂提供；

　　预计2007年公司综合机组利用小时略有上升，全口径发电量117347mkwh，较上年增长25.5%。