太行水泥：强强携手铸造奥运工程 推荐

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　　中投证券 朱亦农

　　要点:公司是我国建材行业大型一档企业，目前拥在北京、哈尔滨、保定和公司本部有5条生产线，合计产能为500万吨。

　　公司地处华北腹地，是京津冀经济区主要的水泥生产企业之一。目前公司已经度过了行业困难时期，进入07年后将面临天津滨海新区、京沪高铁、奥运基础建设等一系列发展良机。同时河北省规划“十一五”期间将淘汰3500万吨的落后产能，也给公司提供了更好的市场空间。

　　金隅集团入主公司后，为解决同业竞争问题注入旗下的水泥资产应属情理之中。目前集团拥有北京琉璃河水泥、北京水泥和燕山水泥三块资产，由于地理位置等原因，赢利能力要优于太行水泥。

　　考虑金隅集团注入水泥资产，按照增发1.5-2.0亿股规模测算，一个完整会计年度的EPS约为0.31-0.35元，按照目前行业平均市盈率25-30PE估值，合理的价格区间为7.75-10.5元，具备较大的上升空间。但考虑到资产注入过程中有较大的变数，建议投资者要着重考虑风险因素。

　　风险提示：

　　第一：金隅集团下属水泥厂目前尚未进行股份制改制，如果实施资产注入，需要的程序和步骤比较漫长。第二：太行华信的另两家股东华融和信达资产管理公司态度影响着金隅集团资产注入的进程。第三：尚需证监会豁免金隅集团向全体股东的收购要约。

　　1、公司经营情况逐步好转公司是我国建材行业大型一档企业，前身是河北省邯郸水泥厂，筹建于1958年，被列为国家“二五”期间的重点工程项目，是我国自行设计施工的第一座现代化的大型水泥厂。公司目前拥在北京、哈尔滨、保定和公司本部有5条生产线，合计产能为500万吨(图表1)。其中北京太行前景和保定太行和益水泥两条生产线是公司利润的主要贡献来源，06年年报显示全年分别实现净利润4,531万元和3,583万元，而公司合并报表总的净利润仅为3,500万元。

　　公司地处华北腹地，和冀东水泥、北京金隅集团(已经是公司的实际控制人)一起是京津冀经济区主要的水泥生产企业。06年公司度过了行业困难时期，进入07年后将面临更好的机遇。环渤海经济圈是未来国家重点发展区域，天津滨海新区、京沪高铁、奥运基础建设全面铺开将带动水泥需求的上升。国家水泥结构的调整也给公司带来了发展空间，河北省规划“十一五”期间将淘汰3500万吨的落后产能，同时公司并入金隅集团后被国家列为重点支持的12家水泥企业，将在项目核准、土地审批、信贷投放等方面给予优先支持。

　　2、金隅集团水泥资产注入预期明显2006年12月公司公告，公司实际控制人邯郸市国资委签署了大股东太行华信国有股权转让协议，北京金隅集团拟以2.4亿元的价格受让太行华信50.84%的股权，从而间接控制太行华信持有的公司1.56亿股(占41.17%)，成为公司新的控制人。

　　北京金隅集团成立于1992年，是由原北京市建材工业局逐步转变而来，目前属于北京国资委。金隅集团拥有建材、地产和现代服务业为核心的三大产业，05年集团总资产140亿元，实现主营收入63.5亿元，净利润1.5亿元，在经济效益、经济规模和核心

　　金隅集团入主公司后，为解决同业竞争问题注入旗下的水泥资产应属情理之中。目前金隅集团拥有北京琉璃河水泥、北京水泥和燕山水泥三块资产(图表2)：

　　这3家水泥厂合计产能达到了500万吨，与太行的规模相当，但由于都位于北京的郊区，盈利能力应强于太行的水平。根据太行前景生产线的利润水平和金隅集团北京水泥厂的公开资料推测，这3家水泥厂的总体利润水平应在1.5亿以上，其中琉璃河约为8,000万，北京厂7,000万，燕山厂微利。

　　如果仅考虑金隅集团注入水泥资产，按照增发1.5-2.0亿股规模测算，一个完整会计年度的EPS约为0.31-0.35元，按照目前行业平均市盈率25-30PE估值，合理的价格区间为7.75-10.5元，具备较大的上升空间。

　　3、资产注入过程中的风险提示第一：金隅集团属于北京国资委的企业，目前尚未进行股份制改制，如果实施资产注入，需要的程序和步骤比较漫长。

　　第二：金隅集团是公司太行华信的大股东，另两家华融和信达资产管理公司态度如何也影响着金隅集团资产注入的进程。

　　第三：尚需证监会豁免金隅集团向全体股东的收购要约。