歌华有线：公司的平稳增长是主旋律

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　　许耀文 银河证券

　　公司2006年实现主营业务收入102421万元,同比增长14.47%;实现主营业务利润43220万元,同比增长13.1%;实现净利润43258万元,同比增长59.94%;实现每股盈利0.65元。

　　公司业绩增长主要来自2个方面: 1、根据北京市免税政策,公司收到返还2004 -2006年预缴的企业所得税9415万元,影响EPS0.142元。2、有线电视用户增长带来的公司主营业务平稳增长。公司有线电视用户320万户,同比增长11.89%,我们预计未来保持10-15%的增长。

　　平稳增长的格局仍将在未来2-3年持续。我们预计北京市有线电视提价在2年以内还难以实现,而

　　作为有线电视网络运营商的龙头企业,公司的长期投资价值明显。有线电视网络的渠道稀缺性仍将长期持续,北京市居民的高收入水平使得公司未来通过付费电视提升ARPU具有巨大的空间,公司经营风格稳健,资产和财务状况良好,有望获得大股东更多优质资产。

　　我们预计公司07、08年每股盈利分别为0.58元和0.68元,对应的市盈率分别为53倍和45倍,远高于美国同类公司平均20倍的动态市盈率,已经处于较为合理的区间,我们下调公司评级至“谨慎推荐”。

　　主要风险:公司的成本增长高于我们的预期;北京市有线电视收费提价早于我们的预期