东华合创：看好长期增长潜力

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　　王家炜 银河证券

　　具有长期增长潜力较早时间

　　公司公布的业绩快报显示，2006年签订的合同金额为9.1亿元，而当年的主营收入只有6.0亿元，收入与合同额的比例为65.9%，显而易见2007年收入将实现较快速增长。

　　2006年8月公司IPO上市获得募集资金，这些资金将在2007年及以后逐渐显现效果。因此东华合创具有长期业绩增长潜力。

　　有两个例证直接可以说明公司的

竞争力，一是获得了CMMI 5级软件开发认证，这几乎让众多优秀的系统集成和软件开发企业望尘莫及；二是公司具有很多重要的资质证明，包括系统集成一级资质、保密资质等。这使得公司有能力去追逐大型企业的

信息化招标订单，这些订单通常金额较大，实施企业也因此容易获得较好的规模效益。

　　作为民营企业，公司的核心优势是实施系统集成的能力非常强，管理严谨，技术规范。体现为实施成本低，成本优势显著，而且实施质量好，客户对公司的服务满意度比较高，在行业内有较好的口碑。

　　通常民营系统集成企业的成本控制能力强，部分企业具有较好的盈利能力；而国有系统集成企业普遍成本控制不力，业务保持在微利水平。即使在民营企业中，东华合创也是运作成本低、经营效率高的典范，其他竞争者很难效仿，这形成了公司的核心竞争优势。

　　在行业领域，公司主要在金融、电信、煤炭、电力、农产品、医疗等行业信息化的细分市场具有竞争优势。强调实施能力的特点，使公司渗透到许多行业的系统集成领域，而不是与同行业许多公司一样专注于一到两个行业，这让许多投资者大为困惑。这种新型的经营模式也是公司的一个重要特点，赋予了公司独特的竞争优势，使公司可以更为专注于系统集成技术本身。

　　公司软件退税额较少，2005年只有798万元，2004年则只有222万元，似乎公司业务很少软件开发、缺少技术含量。实际情况是，适合退税的软件需要严格的认定，通常是通用软件，而系统集成所配套的定制软件很难获得软件退税。

　　系统集成业向景气发展系统集成行业保持较快速发展，并且随着内涵转变和提升，行业盈利状况在不断改善，一些企业可以获得很好的利润率。

　　2001年以前，因为需求旺盛和供给相对不多，简单的系统集成业务就可以获得良好收益。但是在2002-2003年，尽管需求一直在增长，因为过多的进入者导致系统集成成为微利乃至不盈利的行业，功能需求少、技术含量简单导致系统集成成为低技术行业，这时也是全球和中国IT业的低谷时期。

　　自2004年以来系统集成行业开始复苏，其需求内容也发生了很大变化。随着技术演进和用户需求的不断变化，调试的比重逐渐下降，集成的重点从传统的硬件集成转向应用和软件集成，而开发的比重持续上升，成为系统集成市场中所占份额最大的部分，也是系统集成商利润的最主要来源。各行各业更强调对于解决方案的需求，需要更多的软件功能开发，提升了技术含量，使得系统集成商有可能获得良好盈利，一些优秀的公司在这一期间脱颖而出。

　　2005年国内系统集成市场规模为151亿元，同比增长了15.7%。系统集成行业仍然保持了较快速的增长，CCID预计2005-2008年的复合增长率可达到15.9%。推动增长的需求来自于政府、金融、电信、教育等，中小企业信息化建设也在迅速增长。

　　盈利预测和投资评级

　　公司财务状况良好。从招股说明书所作的详细披露看，历史上很少形成坏账。存货都是按照合同预备的订货，也不构成跌价压力。

　　我们预测2007年公司盈利可以达到9400万元，增长30%，每股收益1.09元，预期市盈率33倍。目前市场平均市盈率已达到30倍，作为IT类公司的东华合创的价值有所被低估。

　　维持投资评级：推荐。

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