工行2006年年报点评：维持谨慎推荐评级

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　　长江证券 贺晟

　　事件描述

　　工商银行公布2006年年报，显示公司06年总资产规模达到75091亿元，增长16.3%。各项存款增加6145亿元，增长10.7%，各项贷款增加3416亿元，增长10.4%。实现税后利润493.36亿元，同比增长30.3%。加权平均每股收益0.17元，每股净资产1.40元，公司每股派发现金股息0.016元。

　　事件评论

　　净利息收入依然是公司营业收入主要构成

　　公司2006年净利息收入为1631亿元，同比增长10.22%，占全部营业收入比重为91%，与公司去年基本持平。尽管净手续费和佣金收入所占比重也上升了2.7个百分点，但绝对比例仍然相对较低。值得一提的是，公司在收入稳定增长的同时，营业费用仅增长5.18%，公司的成本收入比也因此下降到36%。这体现了公司在过去一年中成本控制的效果。年报中也表明，公司06年末员工35.14万人，比上年末减少1万人。

　　公司债券投资比重上升和存款利率上升导致净息差缩小

　　公司客户贷款利息收入是利息收入的最大组成部分，受益于06年两次加息，客户贷款平均收益上升了31个基点，公司小企业贷款增幅为71.8%，贷款结构的优化也有利于公司收益率的提高。公司06年净利差为2.29%，比上年下降24个基点，净息差为2.39%，比上年下降16个基点。导致公司净息差下降的原因主要在于两方面，一是在公司利息收入构成中，

证券投资利息收入和存放拆放同业及其他金融机构款项利息收入增长较快，两项占总利息收入比重由去年的21.5%提高到27.6%。这主要是因为公司06年增加央行票据和金融债的投资，债券投资较低的平均收益率导致公司生息资产收益率降低。二是在06 年央行加息政策的影响下，公司客户存款利率上升。

　　中间业务实现高速增长

　　公司2006年实现净手续费和佣金收入163亿元，增长55%。其中，人民币结算和清算业务、

理财业务。

银行卡业务和投资银行业务是主要来源。公司的信用卡、电子银行和电子渠道产品分销等新业务发展迅速。截至06年末，公司信用卡发卡量1047万张，年消费额1050亿元。

　　公司税后利润增幅受益于所得税费用下降

　　公司计提资产损失准备后的利润总额增幅为13.7%，而税后利润增幅则为30.3%，其原因在于所得税费用下降了11.3%，这主要是得益于公司重组和上市相关税收优惠降低了公司的实际税率，06年实际税率为31.02%，比上年下降了8.75个百分点。

　　上市之后公司资本充足率大幅提高，资产质量逐步改善公司的补充财务指标来看，在上市之后，公司资本充足率已经高达14.05%，也为公司未来业绩增长提供保障。公司不良贷款率继续下降至3.79%，并且境内不良贷款余额也减少151亿元。公司的拨备覆盖率也上升了16 个百分点。

　　公司目前的股价为5.62，按照07年的净资产和EPS计算，公司的市盈率和市净率分别为29X和3.55X。维持谨慎推荐评级。

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