飞亚股份：公司短期内仍将微利经营

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　　汪晟 天相投顾

　　飞亚股份公布06年业绩：全年实现销售收入4.83亿元，同比增长13.65%；主营利润0.27亿元，同比下降39.14%；净利润63万元，同比减少89.3%。不分红，不转增。

　　公司业绩大幅下降。由于公司产品质量不稳定，品种单一，售价低，利润空间进一步被挤压。公司06年主营利润同比下降近40%，净利润仅为63万元，若没有补贴收入1500万元，主营业务将出现亏损。报告期内公司综合毛利率出现大幅下滑，由05年的10.92%下降至6.12%，主营产品纱线和坯布盈利能力均有明显减弱。主营利润率仅为5.5%，较05的10.3%下滑了近5个百分点。

　　产业升级调整压力大。公司主营产品纱线和坯布位于纺织行业产业链的中上游，一方面由于技术创新能力不足、经营机制僵硬，难以有效地转嫁成本上升带来的压力(原材料价格波动、劳动力成本上升等)；另一方面受制于市场环境竞争日趋激烈，公司提价议价能力十分薄弱。我们注意到，近年来公司盈利能力持续下滑，毛利率年均下滑2个百分点以上，利润率的下降趋势也十分明显，公司将面临很大的产业升级调整压力。

　　募集资金项目不能支撑业绩。公司05年4月中小板上市，由于项目可行分析时效性的严重滞后，5个募集资金项目都难以获得预设的效益。其中，高档面料替代进口项目已经完成，自动络筒机提高无结头纱项目的项目进度为83%(截止报告期)，其余三个项目不再实施。

　　公司未来或有投资收益。根据飞亚股份年报披露信息，报告期内，公司投资800万参股淮北市信用担保有限公司(持股比例为16%)；投资1000万参股徽商银行股份有限公司(持股比例为0.5%)；投资768万元以优惠价购得114亩工业用地。这些投资项目有可能为公司带来一定的投资获益。

　　投资建议：预计公司07-09年每股收益分别为0.03元、0.06元、0.08元，短期内若不进行有效的变革，公司可能仍将继续微利经营状态。考虑到公司盈利的能力的快速下滑，募集资金项目贡献低于预期等因素，我们给予08年20-25倍的市盈率，对应目标价仅为1.5元，远低于目前股价，维持减持评级。