新民科技：公司为丝绸行业优势企业

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　　张瑞 中信建投

　　公司为丝绸行业优势企业江苏新民纺织科技股份有限公司前身是吴江新民纺织有限公司，成立于1999年7月。公司主营丝绸及其原料业务，包括化纤纺丝、各类丝绸织品的织造和印染、丝绸服装制造、纺织助剂制造以及纺织品进出口贸易等业务。公司年产各类差别化纤维6万吨，真丝、人丝及合纤纺织品3500万米，印染8000万米，服装70万件，纺织助剂1万吨。2006年公司的主营业务收入11.13亿元，同比增长8.13%，主要是公司2004年建成投产的化纤长丝业务产销量逐渐稳定。净利润4514亿元，同比增长18.66%.丝绸市场需求前景乐观从国内市场需求来看，随着人们生活水平的提高，对服用、装饰及产业用纺织品需求的增加，崇尚自然以及追求特殊风格的消费理念的形成，丝绸需求量会不断增加。从国际市场需求来看，中国丝绸产品一直是欧洲、美国及日本高档时装及高级成衣需求的产品，近几年欧美等国家对我国的纺织品采取了限制措施，但对真丝绸产品并未采取限制，高端市场的需求是我国丝绸产业稳定发展的重要支柱；化纤丝绸织品2004-2005年曾受欧盟对涤纶梭织物反倾销的影响，但利用差别化纤维制造的高端丝织品不但在国际市场很受欢迎，而且利润率高。

　　募股资金项目优化产品结构、扩大产能新民科技计划发行规模为3000万股A股，募集资金2.07亿元，项目建成后公司将新增高档真丝面料产能220万米，同时淘汰100万米落后产能，使公司真丝面料的年总产能达到400万米；新增高档仿真丝绸面料年产能产2000万米，面料织造总产能将达到5400万米。

　　建议公司申购价格区间为8.2-9元中小板发行的众和股份和孚日股份06年发行市盈率为20-22倍，因此我们根据公司2006年摊薄后0.41元/股的业绩，按此发行市盈率对新民科技估值，建议申购价区间为8.2-9元。结合公司在丝绸行业地位和募集资金项目达产后业绩增长的预测，我们给予公司2007年业绩26-28倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在13-14元。

　　公司为丝绸行业优势企业

　　江苏新民纺织科技股份有限公司前身是吴江新民纺织有限公司，成立于1999年7月。公司主营丝绸及其原料业务，包括化纤纺丝、各类丝绸织品的织造和印染、丝绸服装制造、纺织助剂制造以及纺织品进出口贸易等业务。公司年产各类差别化纤维6万吨，真丝、人丝及合纤纺织品3500万米，印染8000万米，服装70万件，纺织助剂1万吨。年销售收入超10亿人民币，其中自营进出口总额2500万美元，主销欧美等国。

　　在2004-2005年度、2005-2006年度中国纺织工业协会组织的全行业竞争力综合测评中，公司连续两年入围“中国丝绸行业竞争力前十强”。

　　吴江新民实业投资有限公司为控股股东，实际控制人为柳维特先生。

　　2006年公司的主营业务收入11.13亿元，同比增长8.13%，主要是公司2004年建成投产的化纤长丝业务产销量逐渐稳定。净利润4514亿元，同比增长18.66%.新民科技2006年综合毛利率为11.83%，比2005年的10.23%上升1.60个百分点。综合毛利的提升原因：

　　1、及时调整丝绸产品结构。新面料的开发生产，使人造丝织品和合纤丝织品中毛利率较高产品的比重有所提高；2、印染加工业务的销售区域调整和产品结构调整效果显现。2005年印染加工业务实施技改后，降低了生产成本，2006年这部分业务毛利率较2005年增加4.89%；3、化纤长丝业务盈利能力继续提高。2006年度公司提高产品的附加值和盈利能力，化纤的毛利率较2005年度又有所提高。

　　在国内，公司的主要竞争对手有：丝绸股份、广东省丝绸(集团)

　　公司、浙江嘉欣丝绸股份有限公司、万事利集团有限公司、达利(中国)有限公司、浙江丝得莉集团有限公司、深圳华丝企业股份有限公司和杭州金富春丝绸化纤有限公司等。公司主要具有以下优势：

　　地域优势。公司目前所有的资产和业务位于吴江市盛泽镇，该地的中国东方丝绸市场是全国最大的真丝产品和化纤薄型织物专业市场和集散地。产业集聚效应形成之后带来的人才流、资金流和信息流为龙头企业提供了极大的地利之便。公司特有的“销地产”生产和销售模式所带来的市场优势和成本优势非常突出。从世界范围来看，真丝绸是我国具有垄断地位的产业，在欧美等国际市场有很强的竞争力；

　　产业链优势。公司为吴江地区拥有最长产业链的纺织企业，包括从纺丝原料、织造、染整、纺织助剂到服装的各个环节。

　　公司拥有完整的产业链不但有利于公司各个产业实现资源共享，降低成本，更重要的是在新产品开发方面可发挥优势，并实现核心技术的保密；

　　技术和研发优势。公司被江苏省科技厅认定为江苏省高新技术企业。累计有近48年真丝绸生产历史，在真丝绸织造方面积累了大量的生产管理经验和工艺技术，其中高档真丝绸浸泡工艺技术是提高公司真丝绸产品附加值和市场竞争力的关键技术，凭此技术垄断了多个细分产品的市场并主导定价权。

　　公司化纤纺丝业务采用切片纺，可灵活生产“多品种、小批量、差异化”的差别化纤维，公司合成纤维的差别化率超过90%，远远高于全国30%的水平。

　　经济快速发展导致丝绸行业需求旺盛

　　公司真丝织品业务的上游是缫丝业，人造丝织品业务的上游是粘胶长丝业，合纤丝织品业务的上游是石化行业，三类业务的最终下游是丝绸服装制造、家纺、装饰和其他丝绸复制品业等。

　　缫丝行业是丝绸工业的基础性行业，近年通过企业技术改造与技术更新，自动缫丝机大量使用，生丝产量和质量明显提高，行业盈利能力也连续几年获得提高。因近几年丝绸行业下游发展良好，国内和国外市场需求不断增加，特别是对高品质丝绸的需求的增长，茧和丝出现供不应求，尤其是优质茧、高档丝不能满足市场需求，拉动了茧、丝价格持续上涨。上游产品供应和价格波动会影响丝绸业的成本，若不能开发高附加值的产品以抵消产品价格波动风险，最终会影响到丝绸企业的盈利能力。

　　粘胶长丝行业近几年由于行业总体投资规模大，产品整体档次不高，以及下游新产品开发及生产没有跟得上等原因，低档次产品供应充足，高档次产品供应不足，曾经在很长一段时间内出现全行业亏损的现象。直到2006年上半年，由于行业内实施了限产保价、提高产品档次等措施，以及包括丝绸行业的下游各行业开发出适销的新产品，行业基本恢复盈利。

　　化纤纺丝业务的上游是石化行业，随着石油价格的持续上涨，2005年国内石化产品价格基本呈高位平稳运行态势，2006年下半年石油价格回落，石化产品价格相应有所下降。石化原料价格对企业的盈利能力影响很大，企业只有开发生产高附加值的产品才能相对抵消成本上涨压力。

　　中国目前为世界主要丝绸供应商

　　我国的真丝年产量已占世界总产量的80%，坯绸产量分别占世界总产量的50%以上，生丝、丝绸出口量分别占国际市场贸易量的80%和60%左右。2005年世界纺织品贸易配额取消后，我国真丝绸产品在欧美市场出口不再受配额限制，而国际市场对天然纤维产品的需求不断增长亦促进了我国真丝绸产品出口保持较快增长。

　　根据国家统计局的数据，截至2005年底，我国规模以上丝绸工业企业数2558家，产品销售收入完成1322亿元，同比增长17.6%；利润37.8亿元，同比增长19.6%。各子行业都实现了较大幅度的增长，其中以缫丝和丝绸复制品两个行业的增幅较大。2005年全国桑园面积1162.8万亩，同比下降0.6%；桑蚕茧产量60.9万吨，同比增长6.9%；全年蚕丝产量11.3万吨、同比增长10%，其中桑蚕丝产量8.78万吨、同比增长9.2%；丝织品(包括化纤绸)产量为77.7亿米，同比增长11.2%。丝绸工业连续几年实现了健康稳步的增长

　　丝绸市场需求旺盛

　　从国内市场需求来看，根据中国纺织工业协会的数据，目前我国人均纤维需求量是世界平均水平的1/3，随着人们生活水平的提高，对服用、装饰及产业用纺织品需求的增加，崇尚自然以及追求特殊风格的消费理念的形成，丝绸需求量会不断增加。从国际市场需求来看，中国丝绸产品一直是欧洲、美国及日本高档时装及高级成衣需求的产品，近几年欧美等国家对我国的纺织品采取了限制措施，但对真丝绸产品并未采取限制，高端市场的需求是我国丝绸产业稳定发展的重要支柱；化纤丝绸织品2004-2005年曾受欧盟对涤纶梭织物反倾销的影响，但利用差别化纤维制造的高端丝织品不但在国际市场很受欢迎，而且利润率高。

　　募股资金项目优化产品结构、扩大产能

　　新民科技计划发行规模为3000万股A股，募集资金2.07亿元。

　　1、年产220万米高档真丝面料生产线建设项目

　　公司现有真丝面料年生产能力280万米，产品主要销往欧洲、美国及日本等海外高端市场，销售情况良好。项目建成后公司将新增高档真丝面料产能220万米，同时淘汰100万米落后产能，使公司真丝面料的年总产能达到400万米。项目拟在资金到位后的12个月内完成，达产期为3年。项目建成后第1年产量为设计能力的70%，第2年产量为设计能力的85%，第3年将达到设计能力的100%。

　　项目建成后主要生产弹力素绉缎和双弹绉等高端产品，并可根据市场需求和公司接单情况，灵活组织如丝棉雪纺等其他高档真丝面料生产。弹力素绉缎和双弹绉等产品是公司适应市场需求开发的高档真丝绸面料，是将真丝与弹性纤维交织，使产品除了具有真丝绸的环保、护肤、透气及滑爽等优良的服用性能外，还增加了弹性、悬垂性、抗皱性等功能，产品既能用于高档女装，又能制作高档内衣，市场需求旺盛。

　　2、年产2000万米高档仿真丝面料生产线建设项目

　　公司现有仿真丝织造年生产能力为3400万米，产品主要销往江浙等国内市场及欧洲、美国、日本和东南亚等海外市场，销售情况良好。

　　项目建成后新增高档仿真丝绸面料年产能产2000万米，面料织造总产能将达到5400万米。项目拟在资金到位后的12个月内完成，达产期为2年。项目建成后第1年达到设计能力的80%，第2年达到设计能力的100%。

　　仿真丝面料的主要来源于再生纤维和化学纤维，由于真丝面料的价格较为昂贵，仿真丝纤维除具有真丝的一些优良特性外还可经过加工处理增加抗皱性等特性，而由于仿真丝原料来源广泛，性价比较高，因此仿真丝面料已广泛应用在制作女式时装面料和高档西装里料。据中国纺织工业协会的统计和预测，1974年人丝面料的全球需求量仅5000万米，到2004年需求量增长到18亿米，2006年高档人丝面料的市场容量预计将达到20亿米，2008年将达到27亿米。国际及国内纺织服装市场的快速增长及庞大的服装消费群体为高档仿真丝面料产品提供了巨大的市场空间。

　　盈利预测

　　公司在2008年募集资金项目达产后，真丝、仿真丝面料产能将有较大增长，同时产品结构将得到一定优化，在成本变化不大的情况下，毛利率将有所上升。

　　具体各产品预测情况如下：

　　建议公司申购价格区间为8.2-9元。中小板发行的众和股份和孚日股份06年发行市盈率为20-22倍，因此我们根据公司2006年摊薄后0.41元/股的业绩，按此发行市盈率对新民科技估值，建议申购价区间为8.2-9元。结合公司在丝绸行业地位和募集资金项目达产后业绩增长的预测，我们给予公司2007年业绩26-28倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在13-14元。

　　投资评价和建议

　　公司主业突出、经营稳健，为丝绸行业优势企业，品牌、技术优势明显。公司2006年业绩同比将有较大增长，未来募股项目达产后，真丝、信真丝面料产能有较大增长，产品结构也向高档化发展，毛利率将有所上升，具有一定的投资价值。

　　风险分析

　　募集资金项目不能按计划达产。