露天煤业：国内五大露天煤矿之一

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　李大刚 中信建投

　　国内五大露天煤矿之一：公司地处内蒙古东部，是国内五大露天煤矿之一，主要股东包括中电霍煤集团、纽森特、霍利物资、等其他股东。

　　公司成立于2001年12月18日，目前注册资本57618.45万元，本次拟发行不超过7800万股，总股本不超过65418.45万股。

　　蒙东煤炭龙头：公司地处内蒙古东部，东邻东北三省，由于东三省的煤炭资源开采时间较长，资源日益减少。蒙东地区煤炭资源储量丰富，将是未来东三省工业基地振兴的重要能源基地。受能源行业周期的复苏，公司的产量快速增长，2004年的煤炭产量为1237万元，主营业务收入为8.85亿元；公司的产能迅速快长，到2006年总产量达到2068万吨，主营业务收入为18.86亿元，两年内增长了213%。铁路运能的扩张和周边地区电力需求的增长为公司未来的发展提供了动力。

　　募投项目构筑未来发展平台：公司拟发行不超过7800万股，主要用于以下两个方面：偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施项目贷款40210万元，购买采矿权11561万元。公司实际控制人中电投集团公司、控股股东霍煤集团承诺：在露天煤矿上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，公司产业链将会大大延长，盈利能力出现较大的提高。本次发行将会改善公司资本结构、节约财务费用，构筑发展平台以及最终实现集团整体上市具有积极的意义。未来盈利及估值区间：预计2007年全面摊薄后的每股收益为0.71元，08年为0.81元，年均复合增长率保持在15%左右。选取国内A股市场的煤炭上市公司作为估值比较对象。以2006年国内煤炭上市公司作为比较对象，对应的市盈率均值为17.25，中值为16.30，价格区间为9.78-10.35元；以07年的动态市盈率作为估值指标，对应的价格区间为11.2-11.27元；考虑到整个中小板的估值水平偏高，我们以上限作为定价区间，认为合理的价格区间为10.35-11.27元。

　　公司背景：国内五大露天煤矿之一

　　公司地处内蒙古东部，是国内五大露天煤矿之一，主要股东包括中电霍煤集团、纽森特、霍利物资、等其他股东。公司成立于2001年12月18日，目前注册资本57618.45万元，本次拟发行不超过7800万股，总股本不超过65418.45万股。

　　蒙东煤炭龙头

　　公司主要生产优质褐煤，本身具有低磷、低硫、高挥发性、燃烧反应充分等特点，平均发热量3100大卡/吨。公司目前具有14亿吨的露天煤矿开采权，同时公司大股东中电霍煤集团承诺注入22亿吨的开采权，公司未来将会拥有36亿吨的采矿权。

　　受

能源行业周期的复苏，公司的产量快速增长，2004年的煤炭产量为1237万元，主营业务收入为8.85亿元；公司的产能迅速快长，到2006年总产量达到2068万吨，主营业务收入为18.86亿元，两年内增长了213%。

　　蒙东电煤龙头

　　公司地处内蒙古东部，东邻东北三省，由于东三省的煤炭资源开采时间较长，资源日益减少。蒙东地区煤炭资源储量丰富，将是未来东三省工业基地振兴的重要能源基地。

　　公司目前的主要销售市场集中在内蒙古东部、辽宁省、吉林省，因此公司主要的竞争对手主要在周边地区的同行业煤炭生产企业，东北及蒙东地区共有国有大中型煤炭企业15家。公司2004、2005、2006年在销售半径1000公里以内公司客户占有率分别为45%、59%、63.4%，具有明显的规模优势。

　　公司煤炭主要通过铁路运输，全长417公里的通霍铁路线是连接霍林河煤矿和东北地区的运煤专线，全年日平均外运装车达到1000节以上，占沈阳铁路线的10%以上。从2006年开始进行了复线改造，预计到2010年，运输能力将会达到1亿吨/年，为公司未来的产能扩张提供了运输保障。

　　露天煤业周边的发电厂商未来装机容量将会呈现稳步上涨的趋势，由于公司的实际控制人中电集团入主以后，大股东所参股控股的一些发电厂成为公司的关联方，公司新增的煤炭产量将会拥有市场的保证。

　　募投项目分析：构建未来发展平台

　　公司拟发行不超过7800万股，主要用于以下两个方面：

　　1、偿还一号露天矿增补购置设备、完善辅助设施项目贷款40210万元2、购买采矿权11561万元目前，募集资金项目已经实现了产能，公司煤炭产量逐年提高，由于负债比例较高，2006年公司财务费用达到3731万元，对公司未来的发展造成了障碍，预计本次IPO以后，将会改善公司的资本结构并节约一定的财务费用。

　　采矿权对于公司未来的发展具有重要的意义，2003年12月20日公司和霍煤集团签订协议，约定一号露天采矿权转让价款为39225万元，分两次完成。第一次交易金额11561万元，公司于首次上市募集资金到账内一个月支付；剩余金额于2031年之前支付。

　　公司实际控制人中电投集团公司、控股股东霍煤集团承诺：在露天煤矿上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，公司产业链将会大大延长，盈利能力出现较大的提高。据了解，未来注入的资产包括240万千瓦的电厂以及40万吨左右的电解铝项目，将会成为公司08或者09年新的利润增长点。

　　本次发行将会改善公司资本结构、节约财务费用，构筑发展平台以及最终实现集团整体上市具有积极的意义。

　　盈利预测：未来稳健增长

　　假设条件：

　　预计露天煤业的煤炭销售价格出现小幅的上涨态势，2007-2010年的

煤炭价格逐渐上涨。

　　资源税3.2元/吨、维简费9.5元/吨所得税率为15%股息率50%

　　估值：合理价格区间在10.35-11.27元

　　露天煤业作为内蒙古东部的褐煤生产龙头，在国家开发东北地区的前提下，企业具有较高的增长前景，其本身的业务主要集中在发电用煤上面，与国内较大的综合煤炭炭生产企业相比，盈利能力较弱，综合考虑其成长性和行业地位，我们选取国内A股市场的煤炭上市公司作为估值比较对象。

　　露天煤业2006年全面摊薄的每股收益为0.60元，2007年为0.71元，以2006年国内煤炭上市公司作为比较对象，对应的市盈率均值为17.25，中值为16.30，价格区间为9.78-10.35元；以07年的动态市盈率作为估值指标，对应的价格区间为11.2-11.27元；考虑到整个中小板的估值水平偏高，我们以上限作为定价区间，认为合理的价格区间为10.35-11.27元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。