鞍钢新轧：07年08年预测上调24.9%和24.5%

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　　陈蓓蕾 中银国际

　　维持优于大市评级。鞍钢新轧目前A股股价相当于11.5倍的07年预期市盈率和8.7倍的08年预期市盈率，H股股价相当于10.2倍的07年预期市盈率和7.7倍的08年预期市盈率。以A股来看，鞍钢新轧的股价与同业28倍的07年预期市盈率和22倍的08年预期市盈率相比较为便宜，H股股价与10倍的07年全球同业预期平均市盈率较为相当。由于鞍钢新轧盈利增长前景美好，我们认为A股和H股估值均具有吸引力，因此我们对鞍钢新轧维持优于大市评级。根据15倍的07年预期市盈率和3.3%的股息率，我们将A股目标价格定为20.3人民币；基于13.2倍的07年预期市盈率和3.8%的股息率和10倍的08年预期市盈率和5%的股息率，我们将鞍钢新轧H股目标价格上调至18.00港币。

　　07年和08年盈利预测分别上调24.9%和24.5%。考虑到平均售价较高，我们将07年和08年

鞍钢新轧的盈利预测分别上调24.9%和24.5%。我们将冷轧钢板和热轧钢板价格假设均提高10.5%。我们预计07年至08年鞍钢新轧的冷轧钢板和热轧钢板价格将分别达到4,260人民币/公吨(不包括增值税)和3,507人民币/公吨(不包括增值税)。我们认为国内钢铁价格将在需求稳步提升、产能扩张放缓和奥运会利好的情况下保持稳定增长。我们对公司的销量预计保持不变，预计冷轧钢板和热轧钢板销量将分别同比增长11%和4%至1,560万公吨和1,620万公吨。公司将于4月11日(周三)公告06财年业绩，4月26日公告07财年1季度业绩。

　　从母公司锁定稳定的

铁矿石供应。与同业相比，鞍钢新轧的成本较为稳定，这是因为鞍钢新轧90%的铁矿石都从母公司购得，余下10%按合同价格从海外进口。我们预计06年鞍钢新轧的铁矿石原料平均价格为530人民币/公吨，预计07年上半年将提高至540人民币/公吨，涨幅要低于进口铁矿石9.5%的提价。

　　销量增长成为动力。虽然07年的销量增长来源于06年5月投产的500万公吨平钢产能的全年贡献，但是我们认为09年鞍钢的钢铁产量将从06年的1,400万公吨提高至2,100万公吨，这主要来源于营口项目的贡献。营口项目是06年我国批准的为数不多的钢铁项目之一，年产能500万公吨，其中200万公吨为宽厚板，296万公吨为热轧钢板产能。

　　营口项目需进行债权和股权融资。营口项目总投资为220亿人民币，其中50%将来自于内部现金流，余下50%将通过贷款和股权融资获得。鞍钢新轧的年度现金流约在30亿人民币。假设营口项目资本性支出中25%(55亿人民币)来源于股权融资，如果每股发行价为12.50港币，那么公司将增发4.4亿股新股，盈利最大将摊薄7%。我们的盈利预测中并未考虑新股增发的影响。

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