贵州茅台：06盈利同比上升34%至15.04亿元

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　陈磊 中银国际

　　估值。将低于预期的营业税考虑在内，我们将贵州茅台07年和08年盈利预测分别上调1.3%和0.7%，虽然公司目前的股价已经相当于37.5倍滚动市盈率，由于公司盈利能力不断增强，我们维持对公司优于大市的评级。基于08年每股收益和36倍市盈率，我们将公司的目标价格从115元人民币上调至116元人民币。

　　06年盈利同比上升34%至15.04亿元人民币。贵州茅台公告06年净利润同比上升34%至15亿元人民币(每股收益：1.59元人民币)，稍高于我们预期。公司盈利的增长主要是由于销售收入同比增长25%至49亿元人民币。由于茅台高端产品15-30年茅台的销售，06年公司的毛利率上升2个百分点至82%。公司还公告了每股0.7元的现金股利。

　　营业费用控制得当。在销售收入迅速上升的同时，公司的经营支出得到了良好的控制，销售支出仅同比上升22%。公司的销售费用率从05年的14.0%下降至06年的13.4%，而息税前利润率从55.5%提高到56.9%。

　　新准则下消费税下降。根据新准则，基于售价的消费税将下降20%。因此，公司的营业税率从05年的13.5%下降至06年的11.7%。

　　未来销售预计乐观。06年末，公司的预收货款居高不下，达到了21亿元人民币，同时经营性现金流量同比上升24%。由于茅台酒仍然供不应求，我们预计公司明年将再次提高产品出厂价格。我们认为公司的盈利能力将进一步走强。