东方电机：调高整体上市后07年EPS

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　　彭继忠 国泰君安

　　投资要点：

　　我们仍然坚持以前观点，即东方电机集团整体上市后虽然提高了EPS，但是周期性增强，因此估值比率应有所降低。我们调高整体上市后的东方电机2007年EPS为3元，当前股价对应PE为15倍，估值基本合理。

　　我们认为周期性增强的主要原因有如下几点：

　　水电业务比重在未来收入结构中的比重大大降低，将由整体上市前的50%下降至9.7%(2006年数据)，而这部分在整体上市前的东方电机中是起到周期稳定器作用的。

　　国内火电市场已经呈现回落势头，2007年预计新增电力设备装机约9000万千瓦，较2006年1.01亿千瓦有所回落，其中主要是新增火电装机数量的下降。

　　我们一如既往地看好国内电力设备行业包括电站设备行业的出口前景，但是出口业务能否弥补国内市场需求的下降我们认为仍值得商榷。目前一般观点是国内电力供需基本平衡后，每年新增电力装机将稳定在约6000万千瓦，与2006年相比有4000万千瓦的缺口。电站设备企业需要每年在国外拿到4000万千瓦的订单方可维持2006年的状况；如果还要实现增长，则需要每年拿到5000万千瓦以上的订单。如果以中国企业在国际市场50%的占有率计算，相当于在全球发掘出一个每年1亿千瓦、等同于2006年中国需求的市场——我们认为这还是有较大难度的。

　　集团新业务诸如风电和核电其实际盈利能力还需要关注。虽然东方汽轮机在风电行业目前已处于较为领先地位，但是与集团在电站设备行业的垄断地位仍然不能相提并论。至于核电设备，我们认为在引进百万千瓦核电技术后相当一段时间内盈利都较为有限。

　　2006年东方电机收入和净利润分别增长54.1%和57.2%，符合我们的预期；东锅收入增长34.4%，净利润下降20%(如考虑非经常性损益则是下降42%)。估计东方汽轮机收入约为70亿，净利润12亿。我们估计2007年东电整体上市后净利润大约为25亿元，对应EPS为3元。