中国石化：勘探和生产业务获得良好增长

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　　刘志成 中银国际

　　预计盈利同比增长30%。中国石化将于下周二(本周五召开董事会)公布06年年报，我们预计其06年国际财务报告准则下盈利同比增长30%至531亿人民币，中国会计准则下盈利同比增长31%至520亿人民币。主要的盈利增长动力来自于勘探和生产及营销业务经营利润提高以及少数股东权益的下降(在私有化部分子公司之后)。

　　勘探和生产业务获得良好增长。我们预计勘探和生产业务的经营利润同比增长25%至587亿人民币(依据国际财务报告制度，下同)。

　　这主要得益于实现

　　炼油业务亏损扩大。我们预计炼油业务板块06年经营亏损同比上升5倍以上至221亿人民币。在两次提价之后，公司主要产品涨价16-18%，但石油价格涨幅较大，06年公司利润率收到更加严重的挤压。政府补贴也几乎减半至50亿人民币。另外，从06年中期开始，营销业务部门也开始不再分担炼油业务的亏损。

　　营销业务利润预计增长两倍左右。我们预计06年营销业务经营利润同比增长近两倍至304亿人民币。该业务在06年中期开始不再分担炼油业务负担之后盈利能力获得大幅提高。销量的大幅增长(零售量同比增长14%，国内总销量同比增长7%)将有助于提升盈利。

　　化工业务获得15%左右的增长。我们预计06年该业务板块的经营利润同比上升14%至163亿人民币。乙烯产量同比增长16%，而我们估计06年底利润率应已止跌企稳。

　　仍然是我们在该板块较为看好的

　　我们对A股及H股维持优于大市评级，因为我们认为公司06、07年将获得国内石油公司中最高的盈利增长。尤其我们预计炼油业务将获得实质性扭转，预计06年4季度该业务国际财务报告准则下经营利润从3季度的126亿人民币亏损扭转为20亿人民币盈利(补贴前)。我们预计07年1季度将获得进一步提升。而该股估值也是最低的。