贵州茅台：06年业绩略超过预期 推荐A

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　　招商证券 朱卫华

　　贵州茅台06年业绩略超过预期。公司06年实现主营业务收入49.0亿元，主营业务利润35.3亿元，净利润15.0亿元，分别同比增长24.57%、30.12%、34.47%。实现每股收益1.59元，每10股派发现金红利7元(含税)。

　　06年是公司辉煌的一年。茅台酒市场零售价格受供求关系紧张的刺激，一跃而超过众多竞品的价格，全年普通茅台酒价格同比上涨30～50%，15年陈茅台酒价格同比上涨70%，而且还处于严重断货状态之中。公司年报中称：“2006年，是公司综合实力得到极大增强、企业影响力得到空前提升的一年”，此言一点都不为过，公司成绩突出，不只是我们在一路推崇，连公司的竞争对手都对它高度评价。

　　在经过四季度的旺季销售之后，公司预收帐款余额还在20亿元之上。这说明茅台酒的供求关系仍非常紧张，谁能拿到茅台酒，谁就能获到财富。据业内某著名媒体的调查统计，茅台酒的经销商满意度在业内是最高的。..茅台酒零售价格变化趋势是股价走势的最佳指示器。零售价格上涨在先，出厂价提价在后。我们要强调“公允EPS”与“公允市盈率”概念，根据茅台酒批发零售环节正常利润倒算出茅台酒出厂价提价空间，如果提满，07年公司“公允EPS”将能达到3元以上，“公允市盈率”仅30倍。这还仅是静态数值，公司提价空间还在不断扩大。

　　我们重申“强烈推荐”评级。我们提高07、08年的EPS预测分别到2.1元、3.1元。我们过去制定的“三年四倍(09年160元)”的目标，根据目前形势，预计可能到今年年底就能实现。短线博公司高送配的投机性资金离场为长线投资者提供了非常好的买点。

　　目前从单季度销售利润贡献看，四季度仍然超越一季度，这是一种成长态特征，因为普通情况下的销售额由大到小排序应该是一季度、四季度、三季度、二季度。

　　由表1，06年三季度营销费用上升较快，我们认为可能是广告费用一次提取；四季度管理费用上升较快，我们认为是年终奖金的提取所致。

　　预收帐款仍然维持在20亿元之上，06年期末较三季度末略降，是因为四季度是销售旺季。由图1可见，06年四季度公司单季度销售额创历史新高。

　　06年茅台系列酒(王子酒、迎宾酒)的销售进入快车道。公司在主力茅台酒不愁销的情况下，将主要的销售考核放在了系列酒方面，公司将系列酒广告做到央视